Schnickschnack: Der SPAC-Tsunami
Veröffentlicht: 2021-03-21Der Lärm der Notierungsglocke wird schnell durch das Pfeifen des SPAC ersetzt, und die Welt ist gespalten, welche Note sie bevorzugt
Wenn Sie einen SPAC auf seinen Kern reduzieren, handelt es sich um ein einzelnes Anlagevehikel, das privates Kapital aufbringt und öffentlich gehandelt wird
Es ähnelt daher stark einem Single-Bullet-Private-Equity-Fonds, der LP-Kapital aufgenommen hat, aber börsennotiert ist.
Ich bin Investmentbanker. In einer idealen Welt sollte ich nicht existieren.
Ich habe Variationen eines Vortrags, den ich oft an B-Schools halte, wo ich über die Rolle von Bankern in einer Wirtschaft spreche. Ruhendes Kapital ist anfällig für Rost, und in unserem Kern sind wir Ermöglicher des Kapitalflusses. Wir verbinden im Wesentlichen vielversprechende Ideen mit renditeorientiertem Kapital, das als Katalysatoren für die Schaffung von Wohlstand und als Induktoren für Effizienz im System dient. In einer Welt mit perfekter Informationssymmetrie und absolut fließenden Kapitalströmen würde unsere Rolle eliminiert, und ich würde behaupten, das wäre großartig: Jede Verzögerung einer Wirtschaft ist auf lange Sicht grundsätzlich gut für die Wirtschaft.
Ich glaube, dass diese wesentliche Verzögerung in einer der geschichtsträchtigsten Hochburgen des Bankwesens stattfindet: der Welt der öffentlichen Angebote. Der Lärm der Notierungsglocke wird schnell durch das Pfeifen des SPAC ersetzt, und die Welt ist gespalten, welche Note sie bevorzugt. Ich bereite mich auf heftige Zurechtweisungen meiner Verwandten vor und bin hier, um zu argumentieren, dass dieser Pfiff süßer ist.
Es gab viel Lärm um SPACs, einige Besorgnis über ihren schnellen Aufstieg und Befürchtungen für Kleinanleger, die in ihrem Kielwasser verlieren könnten. Aber warum ist das so? Wenn Sie einen SPAC auf seinen Kern reduzieren, handelt es sich um ein einzelnes Anlagevehikel, das privates Kapital aufbringt und öffentlich gehandelt wird. Es ähnelt daher stark einem Single-Bullet-Private-Equity-Fonds, der LP-Kapital aufgenommen hat, aber börsennotiert ist. Da es notiert wurde, ohne etwas getan zu haben, entspricht seine Marktkapitalisierung im Wesentlichen dem Nennwert aller seiner Aktien – und damit dem Kapital, das es aufgenommen hat.
Im US-Kontext (und es zeichnen sich Variationen ab) bleibt dieses Kapital für einen definierten Zeitraum auf einem verzinslichen Konto gesichert, in dem es eine Akquisition vollziehen muss. Da es jedoch bereits vor der Übernahme öffentlich gehandelt wird, unterliegt es in der Zwischenzeit den Markteinschätzungen, die sich in Trades ausdrücken, die den gehandelten Wert steigen und fallen lassen.
Ein Börsengang unterscheidet sich in entscheidender Weise von SPACs: Es ist eine von einem privaten Unternehmen initiierte Sondierung des öffentlichen Marktes nach außen, das zusätzliches Primärkapital und / oder Liquidität für seine Investoren sucht. Sein Wert ist daher offen für Entdeckungen. Da es sich bei Börsengängen um ein einmaliges Ereignis handelt, muss der Preis vor dem Markteintritt festgelegt werden, da dies das Geld ist, das das Unternehmen und seine Aktionäre mit nach Hause nehmen. Geben Sie Banker ein: Bookrunner und Platzierungsagenten, die diesen Entdeckungsprozess im Wesentlichen im Auftrag der Öffentlichkeit durchführen und versuchen, so viele der angebotenen Aktien wie möglich vorab zu platzieren. Natürlich haben sie einen Anreiz, hier den maximalen Wert zu erzielen (obwohl SEBI in Indien zu Recht einige Kontrollen einführt, um die vergangene Leistung von Bankern zu überwachen, um sicherzustellen, dass ihre Börsengänge nicht in dem Moment, in dem sie gestartet werden, deflationieren. Die andere Herausforderung besteht darin, Geld auf dem Tisch zu lassen: Oft unterbewerten Banker IPOs, um einen reibungslosen Verkauf zu gewährleisten, was sich als Preissprung nach der Notierung zeigt. Dies ist natürlich für den Börsengang des Unternehmens unerwünscht, da es am Ende Geld auf dem Tisch liegen lässt, das es hätte haben können.
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Ein SPAC macht diesen Prozess grundsätzlich fairer und gleichberechtigter: Es ist eine Verhandlung zwischen zwei Parteien. Das Blankoscheck-Unternehmen, das kaufen möchte, und das Unternehmen und seine Investoren, die verkaufen möchten. Und sie haben wohl einen besseren Zugang zu Informationen als die durchschnittliche Öffentlichkeit; Sie brauchen keinen Versicherer oder Vermittlungsagenten, um den Preis zu ermitteln, sie handeln ihn aus. Und vor allem folgen ihre Aktionen individuell und kollektiv fast perfekt der Nachfrage- und Angebotskurve, was auf lange Sicht fantastisch ist.
Sprechen wir also den Elefanten im Raum an: Verbraucherschutz. Was passiert, wenn der Hedgefonds, der im SPAC Aktien für 10 $ gekauft hat, im Pre-Akquisition-Pop für 60 $ verkauft, wenn der Wert danach auf 26 $ fällt? Meine Antwort ist einfach: nichts. Wir müssen respektieren, dass empfindungsfähige Spieler Wetten auf dem Markt annehmen und dass Abwärtsbewegungen genauso wahrscheinlich sind wie Aufwärtsbewegungen. Solange es keine Insiderinformationen gab, die dem Hedgefonds einen Vorteil verschafften, que sera sera.
Viel wurde aus dem CCIV / Lucid Pop gemacht: Wer hat da verloren? Investoren (große und kleine), die Gerüchten nachgegangen sind, dass Lucid ein Ziel war, und dann verloren haben, als die Ankündigung dies bestätigte? Passiert das nicht oft bei den meisten M&A-Transaktionen – wenn der Spekulationsrausch die Kauf- und Verkaufsaktivitäten antreibt? Meistens wird diese Raserei in einem Bullenmarkt den Preis in die Höhe treiben. Und wenn die Spekulationen der Realität entsprechen, bleiben sie oben, sonst fallen sie auf den inneren Wert zurück. Dafür haben wir effiziente Märkte.
Die einzige bemerkenswerte Änderung, die SPACs in das System einbringen – neben der Effizienz meiner Meinung nach – ist die Richtung der Transaktion. Ein Börsengang wird vom Unternehmen nach außen getrieben, während ein SPAC nach innen getrieben wird. Wenn die SPAC-Pfeife ertönt, welches Unternehmen reagiert? Wo markiert das X das Ziel? Diese Änderung ist nicht trivial und wird vielleicht eine Hochburg der Innovation meiner Bruderschaft darstellen. Ich bezweifle, dass Sie die Investmentbanken lange davon abhalten können.
Tatsächlich arbeiten wir, während ich dies schreibe, selbst an einigen spannenden Ideen in diesem Bereich…
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