Campanas y silbatos: el tsunami SPAC
Publicado: 2021-03-21El estrépito de la campana de cotización está siendo reemplazado rápidamente por el silbato del SPAC, y el mundo está dividido sobre qué nota prefiere.
Si desmonta un SPAC hasta su núcleo, es un único vehículo de inversión que recauda capital privado y se negocia públicamente
Por lo tanto, se parece mucho a un fondo de capital privado de una sola bala que ha recaudado capital LP pero cotiza.
Soy un banquero de inversión. En un mundo ideal, yo no debería existir.
Tengo variaciones de una charla que doy a menudo en escuelas de negocios, donde hablo sobre el papel de los banqueros en una economía. El capital en reposo es propenso a oxidarse y, en esencia, somos facilitadores del flujo de capital. Básicamente, conectamos ideas prometedoras con el capital que busca retornos, sirviendo como catalizadores de la creación de riqueza e inductores de la eficiencia en el sistema. En un mundo con perfecta simetría de la información y absoluta fluidez de los flujos de capital, nuestro papel sería eliminado, y yo diría que eso sería genial: cualquier retraso en una economía es fundamentalmente bueno para la economía a largo plazo.
Creo que esta eliminación de capas esencial está ocurriendo en uno de los baluartes con más historia de la banca: el mundo de las ofertas públicas. El estrépito de la campana de cotización está siendo reemplazado rápidamente por el silbato del SPAC, y el mundo está dividido sobre qué nota prefiere. Preparándome para las fuertes reprimendas de mis parientes, estoy aquí para argumentar que ese silbido es más dulce.
Ha habido mucho ruido en torno a los SPAC, cierta alarma en torno a su rápido aumento y temores por los inversores minoristas que podrían perder a su paso. Pero ¿por qué es eso? Si desmonta un SPAC hasta su esencia, es un único vehículo de inversión que recauda capital privado y se negocia públicamente. Por lo tanto, se parece mucho a un fondo de capital privado de una sola bala que ha recaudado capital LP pero cotiza. Dado que se incluyó en la lista sin haber hecho nada, su capitalización de mercado de cotización es esencialmente el valor nominal de todas sus acciones y, por lo tanto, el capital que ha recaudado.
En el contexto estadounidense (y están surgiendo variaciones), este capital permanece asegurado en una cuenta que devenga intereses por un período definido, durante el cual debe consumar una adquisición. Pero dado que cotiza en bolsa incluso antes de que se realice la adquisición, está sujeto a las opiniones del mercado en el ínterin, expresadas a través de transacciones que hacen que su valor negociado suba y baje.
Una IPO se diferencia de los SPAC en una forma crucial: es una investigación hacia el exterior en el mercado público iniciada por una empresa privada, que busca capital primario adicional y/o liquidez para sus inversionistas. Su valor, por lo tanto, está abierto al descubrimiento. Dado que las OPI son un evento único, el precio debe establecerse antes de la entrada al mercado, ya que ese es el dinero que la empresa y sus accionistas se llevan a casa. Ingrese a los banqueros: corredores de libros y agentes de colocación, que esencialmente realizan este proceso de descubrimiento en nombre del público y tratan de colocar previamente la mayor cantidad posible de acciones en oferta. Naturalmente, están incentivados para obtener el valor máximo aquí (aunque, en India, SEBI coloca correctamente algunos controles que monitorean el desempeño anterior de los banqueros para garantizar que sus OPI no se desinflen en el momento en que se lanzan). El otro desafío es el de dejar dinero sobre la mesa: a menudo, los banqueros pueden terminar subvalorando las OPI para garantizar una venta sin problemas, lo que se manifiesta como un aumento en el precio posterior a la cotización. Esto es naturalmente indeseable para la empresa que cotiza en bolsa, ya que termina dejando dinero sobre la mesa que podría haber tenido.
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Un SPAC hace que este proceso sea fundamentalmente más justo y equitativo: es una negociación entre dos partes. La empresa de cheques en blanco que busca comprar, y la empresa y sus inversores que buscan vender. Y tienen, posiblemente, mejor acceso a la información que el público promedio; no necesitan un suscriptor o un colocador para conocer el precio, lo negocian. Y lo más fundamental, sus acciones individual y colectivamente siguen la curva de oferta y demanda casi a la perfección, lo cual es fantástico a largo plazo.
Entonces, abordemos el elefante en la habitación: la protección del consumidor. ¿Qué sucede cuando el fondo de cobertura que compró acciones a $10 en el SPAC vende en la fase previa a la adquisición a $60, si el valor luego cae a $26? Mi respuesta es simple: nada. Debemos respetar que los jugadores sensibles están haciendo apuestas en el mercado y que las bajas son tan probables como las altas. Mientras no hubiera información privilegiada que le diera una ventaja al fondo de cobertura, que será será.
Mucho se ha hablado del CCIV / Lucid pop: ¿quién perdió ahí? ¿Inversionistas (grandes y pequeños) que apostaron por los rumores de que Lucid era un objetivo y luego perdieron cuando el anuncio lo confirmó? ¿No es eso lo que sucede a menudo en la mayoría de las transacciones de fusiones y adquisiciones, cuando el frenesí especulativo impulsa la actividad de compra y venta? La mayoría de las veces, en un mercado alcista, ese frenesí hará subir el precio. Y si las especulaciones coinciden con la realidad, se mantendrán, de lo contrario, volverán al valor intrínseco. Para eso tenemos mercados eficientes.
El único cambio notable que los SPAC inducen en el sistema, además de la eficiencia, en mi opinión, es la dirección de la transacción. Una IPO es impulsada hacia afuera por la empresa, mientras que un SPAC es hacia adentro. Cuando suena el silbato de SPAC, ¿qué empresa responde? ¿Dónde está la X que marca el destino? Este cambio no es trivial y quizás represente un bastión de innovación por parte de mi fraternidad. Dudo que pueda mantener a los bancos de inversión fuera de esto por mucho tiempo.
De hecho, mientras escribo esto, nosotros mismos estamos trabajando en algunas ideas interesantes en este espacio...
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