Cómo Vision Fund de Softbank está revolucionando el negocio de capital de riesgo
Publicado: 2018-11-24El Vision Fund está compuesto por una estructura híbrida única de capital y deuda
Una recaudación rutinaria de $100 Mn en Silicon Valley ahora se está convirtiendo en una recaudación de fondos de $200 Mn
Con Vision Fund, SoftBank ha permitido a las empresas soñar en GRANDE ya que un recurso no es una limitación
A fines de 2016, la industria de VC y PE se sorprendió con el anuncio de SoftBank de su Vision Fund de $ 100 mil millones. La idea detrás del fondo era invertir en empresas de tecnología en etapa avanzada. Aprovechando su impresionante Tasa Interna de Retorno del 44 % durante sus 18 años de existencia, SoftBank pudo cerrar $93 mil millones en compromisos en solo siete meses.
Según la información disponible públicamente, los inversores esperan ver al menos una TIR del 20 % de este fondo. Si observamos el ecosistema de capital de riesgo de EE. UU., todos los VC recaudaron colectivamente un total de $ 143 mil millones en el transcurso de 4 años entre 2014 y 2017. Esto también es cuatro veces el tamaño de la mayor inversión de capital privado jamás realizada.
El Vision Fund está compuesto por una estructura híbrida única de capital y deuda. SoftBank mismo ha hecho un compromiso de $ 28 mil millones en capital. Ha recaudado los 72.000 millones de dólares restantes de inversores externos en forma de capital y deuda. La parte de la deuda asciende a unos considerables 45.000 millones de dólares.
Según la información disponible públicamente, la porción de deuda del compromiso está en forma de unidades preferentes. El período de inversión será de cinco años y la vida del fondo será de 12 años. La porción de deuda alta tiene su propio conjunto de ventajas y desventajas.
Si al fondo le va bien, la enorme deuda con un cupón más bajo permitirá rendimientos de capital muy altos para los inversores, pero por otro lado, si no lo hace (ya que la deuda está en forma de unidades preferentes), no generará casi nada. volver erosionando la capital.
Fuente: investigación de FT
Lo mejor de este fondo "madre de todos" es que el asombroso efectivo bien puede dar forma a las industrias del futuro. El Vision Fund de SoftBank hasta la fecha ha liderado grandes inversiones en empresas de todos los sectores. Adquirió alrededor del 20% de las acciones de GM Cruise, que GM compró en 2016, por 2250 millones de dólares.
SoftBank, junto con el fondo soberano de riqueza de Singapur GIC y Sequoia Capital, invirtieron $535 Mn en la empresa de entrega de alimentos DoorDash. El servicio de paseo de perros Wag, recaudó $300 Mn de SoftBank dándole una participación del 45% en la compañía. También invirtió $865 Mn en la constructora Katerra. La ronda más grande de inversión de $ 9.3 mil millones en Uber convierte a SoftBank en el mayor accionista de Uber.
El tamaño de ronda global promedio para empresas en etapa avanzada en 2017 fue de alrededor de USD 11 Mn. El fondo ya ha gastado $ 30 mil millones, casi tanto como los $ 33 mil millones recaudados por toda la industria de capital de riesgo de EE. UU. en 2017. En un año, el fondo tiene una familia de 24 compañías en cartera.
El gran poder de inversión de SoftBank con cheques grandes está empujando a los capitalistas de riesgo establecidos a recaudar grandes capitales. El último fondo de Sequoia de $ 8 mil millones aún es pequeño en comparación con Vision Fund, pero muestra cómo los principales capitalistas de riesgo también están recaudando un gran capital para escribir cheques más grandes. General Catalyst solicitó recientemente una recaudación de fondos de 1300 millones de dólares, casi el doble de la cantidad que recaudó hace dos años. Otros fondos que están considerando un aumento significativo incluyen Lightspeed Ventures ($1800 millones), Battery Ventures ($1200 millones) y Khosla Ventures ($1400 millones).
Una recaudación rutinaria de 100 millones de dólares en Silicon Valley se está convirtiendo ahora en una recaudación de fondos de 200 millones de dólares. Brain Corporation, una empresa de robótica, ha recaudado $10 Mn, antes de recaudar $100 Mn+ de SoftBank. De igual manera, Improbable recaudó solo $52 Mn antes de cerrar su ronda de $500 Mn con SoftBank.
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Estos tamaños redondos inflados están haciendo que otros capitalistas de riesgo escriban cheques más grandes o se retiren. FOMO ha llevado a los capitalistas de riesgo a conservar capital para invertir en acuerdos de última etapa. Esto ha llevado a una brecha significativa en las inversiones de la etapa Serie B/Serie C. Sin embargo, esto también ha abierto una oportunidad para que los capitalistas de riesgo en etapas iniciales se centren en la inversión de la Serie A/Serie B y busquen en Softbank una posible salida.
Esta competencia para desplegar capital y agarrar tratos ha llevado a valoraciones infladas. Por ejemplo, si la valoración de WeWork se basara en el múltiplo de ventas como su competidor Regus, entonces valdrá mucho menos que la valoración actual de 28.000 millones de dólares. La inversión en late-stage también tiene un impacto significativo en la liquidez (salida).
Retrasos graduales de capital en etapa tardía para salir a bolsa y, en consecuencia, salir. Como es de esperar, no hay “almuerzo gratis”. Nuestra investigación muestra que los tamaños redondos grandes suelen ir acompañados de términos no estándar por parte del inversor. Estos incluyen algunos convenios relacionados con la toma de decisiones, así como más aumentos de capital, por ejemplo.
Con Vision Fund, SoftBank ha permitido a las empresas soñar en GRANDE, ya que un recurso no es una restricción para contratar a los mejores talentos, por ejemplo. Su capacidad para respaldar a las empresas les brinda a los fundadores una oportunidad justa de competir contra empresas como Amazon, Google, Facebook, etc. Los costos de establecimiento y de vida más altos están frenando a las nuevas empresas en Silicon Valley y un aumento de capital saludable ayuda a aliviar estos factores.
Sin embargo, las empresas se verán sometidas a una mayor presión para mostrar un crecimiento acorde con el capital desplegado y justificar la prima sobre las valoraciones. También ejerce presión sobre la empresa para recaudar rondas de financiación posteriores a una valoración más alta.
En su afán por mostrar crecimiento, las empresas pueden verse obligadas a gastar un capital desproporcionado sin prestar mucha atención a la rentabilidad y captar cuota de mercado, por ejemplo. La sostenibilidad de los modelos de negocio impulsados por el capital puede quedar ensombrecida cuando el ciclo cambia y el capital se agota antes de construir un negocio.
En segundo lugar, al escribir cheques de gran tamaño (que la norma), Softbank intenta propagar el concepto de que el capital es el foso más grande. Si bien algunas empresas necesitan mucho capital para alterar los modelos comerciales tradicionales, atraer clientes y retenerlos o cambiar el comportamiento de los clientes, las empresas con un exceso de liquidez a menudo conducen a un comportamiento derrochador. Una cultura de respeto al capital también es imperativa en las primeras etapas de un negocio y será interesante ver cómo se desarrolla esto.
También existe el temor entre las empresas (cuyos modelos comerciales en particular son intensivos en capital) de que si no aceptan capital de SoftBank, pueden ceder espacio a sus rivales. La inversión de SoftBank en empresas de transporte de taxis comenzó con una inversión de $20 millones en Ola en 2014. Pronto invirtió en Grab en el sudeste asiático, Didi en China y 99 de Brasil (estrategia de collar de perlas).
Dado que todas las empresas tienen como objetivo la expansión internacional, puede haber sido la decisión correcta para que Uber obtuviera fondos de SoftBank. En segundo lugar, dado que la mayoría de estas serían jugadas de "el ganador se lleva la mayoría, si no todas", un inversor común como Softbank se beneficiaría.
Recientemente, Vision Fund también fue analizado (sin tener la culpa) por tener el Fondo de Inversión Pública (PIF) de Arabia Saudita como su LP más grande, dado el incidente en torno a la desaparición de Adnan Khashoggi. El PIF también había comprometido otros USD 45 mil millones para el Vision Fund II de SoftBank.
Aunque Masayoshi Son no ha hecho ninguna declaración pública sobre su posición frente a la inversión saudita, queda por ver cómo lidia Son con la presión internacional en torno a esto. Aunque compañías como Uber y Wework no formaron parte de la conferencia FII, recibieron una reacción violenta por haber sido financiadas con dinero de Arabia Saudita a través del Vision Fund.
Uber había recibido anteriormente una inversión de USD 3500 millones directamente de PIF en 2016. Sería interesante ver si Softbank puede lograr otro Vision Fund sin su LP más grande y si las empresas tendrán reservas para aceptar capital de Vision Fund.
En conclusión, para países hambrientos de capital como India, Indonesia y otros, el fondo Vision de SoftBank es una bendición, que ha dado un impulso significativo a varias empresas emergentes como Flipkart, Paytm, Grab, Go-Jek y otras. Flipkart, en un momento, estaba luchando por reunir capital y la infusión oportuna de SoftBank los ayudó a consumar el acuerdo histórico con Walmart.
Pocas firmas de VC pueden igualar el alcance global de SoftBank. Más importante aún, cuando SoftBank invierta en 50-70 empresas (en estado estacionario), tendrá uno de los mayores grupos mundiales de empresas tecnológicas valorado en miles de millones de dólares. Este ecosistema será increíblemente poderoso ya que la fuerza de cualquier VC proviene del ecosistema que construye.
SoftBank también mencionó su plan para recaudar Vision Fund II con el doble del tamaño del primer fondo. Son afirma que Vision Funds 2, 3 y 4 se establecerán cada dos o tres años y tendrán una cartera de alrededor de 1000 empresas en una década. Los fondos de capital de riesgo se enorgullecen de invertir en negocios disruptivos. El Vision Fund de Softbank está revolucionando la industria del capital de riesgo de una manera y escala sin precedentes. Solo el tiempo dirá si nos dirigimos hacia una burbuja unipersonal o hacia un poderoso conglomerado liderado por un audaz visionario.
[Este artículo es coautor de Shailesh Ghorpade, socio gerente y CIO de Exfinity Venture Partners y Mohit Babu, asociado de Exfinity Venture Partners.]