Cloches et sifflets : le tsunami SPAC
Publié: 2021-03-21Le vacarme de la cloche d'inscription est rapidement remplacé par le sifflet du SPAC, et le monde est divisé sur la note qu'il préfère
Si vous réduisez une SPAC à son noyau, il s'agit d'un véhicule d'investissement unique qui lève des capitaux privés et est coté en bourse
Cela ressemble donc beaucoup à un fonds de capital-investissement à puce unique qui a levé des capitaux LP mais qui est coté.
Je suis banquier d'affaires. Dans un monde idéal, je ne devrais pas exister.
J'ai des variantes d'un discours que je prononce souvent dans des écoles secondaires, où je parle du rôle des banquiers dans une économie. Le capital au repos est sujet à la rouille et, à la base, nous sommes des facilitateurs de flux de capitaux. Nous connectons essentiellement des idées prometteuses à des capitaux à la recherche de retour, servant de catalyseurs de création de richesse et d'inducteurs d'efficacité dans le système. Dans un monde avec une symétrie d'information parfaite et une fluidité absolue des flux de capitaux, notre rôle serait éliminé, et je dirais que ce serait formidable : toute déstratification d'une économie est fondamentalement bonne pour l'économie à long terme.
Je crois que cette déstratification essentielle se produit dans l'un des bastions les plus historiques du secteur bancaire : le monde des offres publiques. Le vacarme de la cloche d'inscription est rapidement remplacé par le sifflet du SPAC, et le monde est divisé sur la note qu'il préfère. Me préparant à de fortes réprimandes de la part de mes proches, je suis ici pour affirmer que ce sifflet est plus doux.
Il y a eu beaucoup de bruit autour des SPAC, une certaine inquiétude quant à sa montée rapide et des craintes pour les investisseurs particuliers qui pourraient perdre dans son sillage. Mais pourquoi est-ce? Si vous dépouillez une SPAC jusqu'à son noyau, il s'agit d'un véhicule d'investissement unique qui lève des capitaux privés et est coté en bourse. Cela ressemble donc beaucoup à un fonds de capital-investissement à puce unique qui a levé des capitaux LP mais qui est coté. Depuis qu'elle a été cotée sans avoir rien fait, sa capitalisation boursière correspond essentiellement à la valeur nominale de toutes ses actions - et donc au capital qu'elle a levé.
Dans le contexte américain (et des variations se font jour), ce capital reste sécurisé dans un compte rémunéré pendant une période définie, au cours de laquelle il doit consommer une acquisition. Mais comme il est coté en bourse avant même que l'acquisition ne soit effectuée, il est soumis aux opinions du marché dans l'intervalle, exprimées par le biais de transactions qui font monter et descendre sa valeur échangée.
Une introduction en bourse diffère des SPAC d'une manière cruciale : il s'agit d'une enquête externe sur le marché public initiée par une société privée, qui recherche des capitaux primaires supplémentaires et/ou des liquidités pour ses investisseurs. Sa valeur est donc ouverte à la découverte. Étant donné que les introductions en bourse sont un événement unique, le prix doit être fixé avant l'entrée sur le marché, car c'est l'argent que la société et ses actionnaires rapportent. Entrez les banquiers : les teneurs de livre et les agents de placement, qui effectuent essentiellement ce processus de découverte au nom du public et essaient de pré-placer autant d'actions proposées que possible. Naturellement, ils sont incités à obtenir la valeur maximale ici (bien qu'en Inde, le SEBI place à juste titre des contrôles surveillant les performances passées des banquiers pour s'assurer que leurs introductions en bourse ne se dégonflent pas au moment de leur lancement). L'autre défi consiste à laisser de l'argent sur la table : souvent, les banquiers peuvent finir par sous-évaluer les introductions en bourse pour assurer une vente en douceur, ce qui se traduit par une augmentation du prix après la cotation. Ceci n'est naturellement pas souhaitable pour l'entreprise qui devient publique, car elle finit par laisser de l'argent sur la table qu'elle aurait pu avoir.
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Un SPAC rend ce processus fondamentalement plus juste et plus égalitaire : c'est une négociation entre deux parties. La société au chèque en blanc cherchant à acheter, et la société et ses investisseurs cherchant à vendre. Et ils ont sans doute un meilleur accès à l'information que le public moyen ; ils n'ont pas besoin d'un souscripteur ou d'un agent de placement pour découvrir le prix, ils le négocient. Et surtout, leurs actions individuellement et collectivement suivent presque parfaitement la courbe de l'offre et de la demande, ce qui est fantastique à long terme.
Alors, parlons de l'éléphant dans la pièce : la protection des consommateurs. Que se passe-t-il lorsque le fonds spéculatif qui a acheté des actions à 10 $ dans la SPAC vend dans la pop de pré-acquisition à 60 $, si la valeur tombe ensuite à 26 $ ? Ma réponse est simple : rien. Nous devons respecter le fait que les joueurs sensibles prennent des paris sur le marché et que les bas sont aussi probables que les hauts. Tant qu'il n'y avait pas d'informations privilégiées qui donnaient un avantage au fonds spéculatif, que sera sera.
On a beaucoup parlé du CCIV/Lucid pop : qui a perdu là-bas ? Des investisseurs (grands et petits) qui ont mis un terme aux rumeurs selon lesquelles Lucid était une cible, puis ont perdu lorsque l'annonce l'a confirmé ? N'est-ce pas ce qui arrive souvent, dans la plupart des transactions de fusions et acquisitions – lorsque la frénésie spéculative stimule l'activité d'achat et de vente ? Le plus souvent, dans un marché haussier, cette frénésie fera monter les prix. Et si les spéculations correspondent à la réalité, elles resteront en place, sinon elles reviendront à la valeur intrinsèque. C'est pour cela que nous avons des marchés efficaces.
Le seul changement notable que les SAVS induisent dans le système – outre l'efficacité, à mon avis – est le sens de la transaction. Une introduction en bourse est tournée vers l'extérieur par l'entreprise, tandis qu'une SPAC est tournée vers elle. Lorsque le coup de sifflet SPAC retentit, quelle entreprise répond ? Où est le X marquant la destination ? Ce changement n'est pas anodin et représentera peut-être un bastion de l'innovation par ma fraternité. Je doute que vous puissiez tenir longtemps les banques d'investissement à l'écart.
En fait, au moment où j'écris ceci, nous travaillons nous-mêmes sur des idées passionnantes dans cet espace…
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