Comment le fonds Vision de Softbank perturbe le secteur du capital-risque
Publié: 2018-11-24Le Fonds Vision est composé d'une structure hybride unique de capitaux propres et de dettes
Une levée de fonds de routine de 100 millions de dollars dans la Silicon Valley se transforme désormais en une levée de fonds de 200 millions de dollars
Avec le Vision Fund, SoftBank a permis aux entreprises de rêver GRAND car une ressource n'est pas une contrainte
Fin 2016, l'industrie du capital-risque et du capital-investissement a été choquée par l'annonce par SoftBank de son fonds Vision de 100 milliards de dollars. L'idée derrière le fonds était d'investir dans des entreprises technologiques en phase de développement. Fort de son impressionnant taux de rendement interne de 44 % au cours de ses 18 années d'existence, SoftBank a pu clôturer 93 milliards de dollars d'engagements en seulement sept mois.
Selon les informations accessibles au public, les investisseurs s'attendent à voir au moins 20 % de TRI de ce fonds. Si nous regardons l'écosystème américain du capital-risque, tous les VC ont collectivement levé un cumul de 143 milliards de dollars sur 4 ans entre 2014 et 2017. C'est également quatre fois la taille du plus gros investissement en capital-investissement jamais levé.
Le Fonds Vision est composé d'une structure hybride unique de capitaux propres et de dettes. SoftBank lui-même a pris un engagement de 28 milliards de dollars en fonds propres. Il a levé les 72 milliards de dollars restants auprès d'investisseurs externes sous forme de fonds propres et de dettes. La part de la dette s'élève à 45 milliards de dollars.
Selon les informations accessibles au public, la partie dette de l'engagement prend la forme d'unités privilégiées. La période d'investissement sera de cinq ans et la durée de vie du fonds sera de 12 ans. La partie de la dette élevée a son propre ensemble d'avantages et d'inconvénients.
Si le fonds se porte bien, l'énorme dette à un coupon inférieur permettra des rendements très élevés pour les investisseurs, mais d'un autre côté, si ce n'est pas le cas (puisque la dette est sous forme d'unités privilégiées), cela n'entraînera presque aucune retour érodant le capital.
Source : Recherche FT
La meilleure chose à propos de ce fonds « mère de tous » est que les liquidités stupéfiantes pourraient bien façonner les industries du futur. Jusqu'à présent, le Vision Fund de SoftBank a mené d'énormes investissements dans des entreprises de tous les secteurs. Il a acquis une participation d'environ 20 % dans GM Cruise, que GM a acheté en 2016, pour 2,25 milliards de dollars.
SoftBank, ainsi que le fonds souverain singapourien GIC et Sequoia Capital, ont investi 535 millions de dollars dans la société de livraison de nourriture DoorDash. Le service de promenade de chiens Wag a levé 300 millions de dollars auprès de SoftBank, lui donnant une participation de 45 % dans l'entreprise. Elle a également investi 865 millions de dollars dans une entreprise de construction Katerra. Le plus gros investissement de 9,3 milliards de dollars dans Uber fait de SoftBank le principal actionnaire d'Uber.
En 2017, la taille médiane du cycle mondial pour les entreprises en phase avancée était d'environ 11 millions d'USD. Le fonds a déjà dépensé 30 milliards de dollars, soit presque autant que les 33 milliards de dollars levés par l'ensemble de l'industrie américaine du capital-risque en 2017. En un an, le fonds compte une famille de 24 sociétés en portefeuille.
Le simple pouvoir d'investissement de SoftBank avec des chèques importants pousse les VC en place à lever des capitaux importants. Le dernier fonds de Sequoia de 8 milliards de dollars est encore petit par rapport à Vision Fund, mais montre comment les meilleurs VC lèvent également des capitaux importants pour faire des chèques plus importants. General Catalyst a récemment déposé une demande de financement de 1,3 milliard de dollars, soit près du double du montant levé il y a deux ans. Parmi les autres fonds qui envisagent une augmentation significative, citons Lightspeed Ventures (1,8 milliard de dollars), Battery Ventures (1,2 milliard de dollars) et Khosla Ventures (1,4 milliard de dollars).
Une augmentation de routine de 100 millions de dollars dans la Silicon Valley se transforme maintenant en une collecte de fonds de 200 millions de dollars. Brain Corporation, une entreprise de robotique a levé 10 millions de dollars, avant de lever 100 millions de dollars + auprès de SoftBank. De même, Improbable n'a levé que 52 millions de dollars avant de clôturer sa ronde de 500 millions de dollars avec SoftBank.
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Ces tailles rondes gonflées incitent d'autres VC à écrire des chèques plus gros ou à abandonner. FOMO a conduit les VC à conserver leur capital pour investir dans des transactions en phase avancée. Cela a conduit à un écart important dans les investissements au stade de la série B/série C. Cependant, cela a également ouvert une opportunité pour les VC en phase de démarrage de se concentrer sur les investissements de série A/série B et de se tourner vers Softbank pour une sortie potentielle.
Cette concurrence pour déployer des capitaux et saisir des accords a conduit à des valorisations gonflées. Par exemple, si la valorisation de WeWork était basée sur le multiple des ventes comme son concurrent Regus, alors sa valeur sera bien inférieure à la valorisation actuelle de 28 milliards de dollars. L'investissement en phase avancée a également un impact significatif sur la liquidité (sortie).
Les capitaux incrémentiels à un stade avancé retardent l'introduction en bourse et, par conséquent, la sortie. Comme on peut s'y attendre, il n'y a pas de "repas gratuit". Nos recherches montrent que les gros tours de table s'accompagnent généralement de conditions non standard de la part de l'investisseur. Celles-ci incluent certaines clauses restrictives liées à la prise de décision ainsi que de nouvelles augmentations de capital, par exemple.
Avec le Vision Fund, SoftBank a permis aux entreprises de rêver GRAND car une ressource n'est pas une contrainte pour embaucher les meilleurs talents, par exemple. Sa capacité à soutenir les entreprises donne aux fondateurs une chance équitable de rivaliser avec Amazon, Google, Facebook, etc. Des coûts d'établissement et de vie plus élevés entravent les startups de la Silicon Valley et une augmentation de capital saine aide à atténuer ces facteurs.
Cependant, les entreprises seront soumises à une pression accrue pour afficher une croissance proportionnée par rapport au capital déployé et justifier la prime sur les valorisations. Cela met également la pression sur l'entreprise pour qu'elle lève des tours de financement ultérieurs à une valorisation plus élevée.
Dans sa quête de croissance, les entreprises peuvent être contraintes de brûler des capitaux disproportionnés sans trop se soucier de la rentabilité et de s'emparer de parts de marché, par exemple. La durabilité des modèles d'entreprise propulsés par le capital peut devenir un nuage lorsque le cycle tourne et que le capital s'épuise avant de créer une entreprise.
Deuxièmement, en écrivant des chèques de grande taille (que la norme), Softbank essaie de propager un concept selon lequel Capital est le plus grand fossé. Alors que certaines entreprises ont besoin de capitaux élevés pour perturber les modèles commerciaux traditionnels, attirer des clients et les fidéliser ou modifier le comportement des clients, les entreprises qui débordent de liquidités conduisent souvent à un comportement débauché. Une culture du respect du capital est également impérative aux premiers stades d'une entreprise et il sera intéressant de voir comment cela se déroulera.
Les entreprises (dont les modèles commerciaux sont particulièrement à forte intensité de capital) craignent également que si elles n'acceptent pas les capitaux de SoftBank, elles cèdent de l'espace à leurs rivaux. L'investissement de SoftBank dans les entreprises de location de taxis a commencé avec un investissement de 20 millions de dollars dans Ola en 2014. Il a rapidement investi dans Grab en Asie du Sud-Est, Didi en Chine et 99 au Brésil (stratégie du collier de perles).
Étant donné que toutes les entreprises visent l'expansion internationale, c'était peut-être le bon appel pour Uber d'obtenir un financement de SoftBank. Deuxièmement, étant donné que la plupart d'entre eux seraient un "gagnant prend la plupart sinon tous", un investisseur commun comme Softbank en bénéficierait.
Récemment, Vision Fund a également fait l'objet d'un scanner (sans faute de sa part) pour avoir le Fonds d'investissement public (PIF) saoudien comme leur plus grand LP, compte tenu de l'incident autour de la disparition d'Adnan Khashoggi. Le PIF avait également engagé 45 milliards de dollars supplémentaires pour le Vision Fund II de SoftBank.
Bien que Masayoshi Son n'ait fait aucune déclaration publique sur sa position vis-à-vis des investissements saoudiens, il reste à voir comment Son gère la pression internationale à ce sujet. Bien que des entreprises comme Uber et Wework ne fassent pas partie de la conférence FII, elles ont reçu un contrecoup pour avoir été financées par l'argent saoudien via le Vision Fund.
Uber avait précédemment reçu un investissement de 3,5 milliards de dollars directement du PIF en 2016. Il serait intéressant de voir si Softbank peut retirer un autre Vision Fund sans son plus grand LP et si les entreprises auront des réserves acceptant le capital de Vision Fund.
En conclusion, pour les pays en manque de capitaux comme l'Inde, l'Indonésie et d'autres, le fonds Vision de SoftBank est une bénédiction, qui a donné une impulsion significative à plusieurs startups comme Flipkart, Paytm, Grab, Go-Jek et autres. Flipkart, à un moment donné, avait du mal à lever des capitaux et l'infusion opportune de SoftBank les a aidés à conclure l'accord historique avec Walmart.
Peu d'entreprises de capital-risque peuvent égaler la portée mondiale de SoftBank. Plus important encore, lorsque SoftBank investira dans 50 à 70 entreprises (à l'état stable), elle disposera de l'un des plus grands pools mondiaux d'entreprises technologiques évaluées à plusieurs milliards de dollars. Cet écosystème sera incroyablement puissant car la force de tout VC provient de l'écosystème qu'il construit.
SoftBank a également mentionné son intention de lever Vision Fund II avec deux fois la taille du premier fonds. Son affirme que Vision Funds 2, 3 et 4 seront créés tous les deux à trois ans et auront un portefeuille d'environ 1000 entreprises dans une décennie. Les fonds de capital-risque sont fiers d'investir dans des entreprises perturbatrices. Le Vision Fund de Softbank perturbe l'industrie du capital-risque d'une manière et d'une ampleur sans précédent. Seul le temps nous dira si nous nous dirigeons vers une bulle d'un seul homme ou vers un puissant conglomérat dirigé par un visionnaire audacieux.
[Cet article est co-écrit par Shailesh Ghorpade, associé directeur et directeur informatique d'Exfinity Venture Partners et Mohit Babu, associé d'Exfinity Venture Partners.]