Momen Kebenaran: Kemarahan Pasar Publik Terhadap Unicorn Pribadi

12 bulan terakhir melihat empat contoh mencolok dari perusahaan yang didanai Venture go public atau membuat upaya gagal untuk go public yaitu. Lyft, Uber, Slack, dan WeWork. Ini mewakili campuran yang sama dari perusahaan B2B dan B2C. Tabel berikut menunjukkan ringkasan beberapa metrik utama.

Penilaian terakhir sedang dilakukan oleh dana ventura terkenal. Semua perusahaan ini memiliki kehadiran merek yang sangat kuat, mereka memiliki basis pelanggan (pengguna) yang luas, adalah pemimpin kategori (seringkali pencipta) dan telah mengumpulkan beberapa putaran modal. Terlepas dari semua faktor ini, hype seputar perusahaan-perusahaan ini dan, dalam banyak kasus, pendiri karismatik mereka, mereka telah gagal ketika mereka memasuki pasar publik.

Ini adalah kebenaran utama bahwa pasar publik adalah tes lakmus yang menentukan nilai sebenarnya dari sebuah perusahaan. Jika perusahaan swasta yang dianggap baik dan sangat dihargai seperti itu berdagang dengan diskon atau harus membatalkan rencana mereka untuk go public, itu mirip dengan pesawat terbang, meluncur di ketinggian tetapi tiba-tiba menukik seolah-olah menabrak kantong udara.

Kami telah mencoba untuk menganalisis beberapa alasan di balik fenomena ini dan telah mencoba untuk meresepkan beberapa solusi yang mungkin memungkinkan perusahaan swasta untuk bertransisi dengan mudah dan tanpa banyak kekhawatiran investor ketika mereka go public.

Teka-teki Metrik Evaluasi Bisnis

Pada dasarnya, kami percaya ada jurang pemisah antara metode investor swasta dan publik untuk mengevaluasi dan menilai bisnis. Sangat penting untuk menjembatani jurang ini atau memutuskan hubungan oleh investor ventura swasta dan perusahaan mereka jika mereka harus menghindari situasi yang disesalkan dan memalukan (seperti di atas) saat merencanakan IPO mereka.

Pasar publik menilai perusahaan berdasarkan metrik seperti:

1. Arus Kas Operasi Bebas : mengukur uang tunai yang dihasilkan dari operasi tetapi bukan pendanaan dan setelah dikurangi Capex.
2. ROCE : menunjukkan seberapa efektif perusahaan menggunakan modal untuk mencapai ukuran sekarang.
3. Profitabilitas : EPS atau EBITDA yang menunjukkan kekuatan harga dan efektivitas eksekusi.
4. Pertumbuhan YOY : menunjukkan ukuran pasar dan ruang kepala.
5. Quality Of Management : kemampuan untuk bertahan dan mengalahkan persaingan, memberikan kinerja yang dapat diprediksi dan menanamkan tata kelola perusahaan yang tinggi.

Tentu saja ada faktor lain seperti kuantum utang, IP, aspek regulasi, dll. Namun, fokus kami dalam makalah ini sebagian besar pada metrik kinerja bisnis.

Perusahaan swasta di sisi lain menilai perusahaan pada serangkaian faktor yang sama sekali berbeda. Jika seseorang mempelajari pasar swasta dan faktor-faktor yang mempengaruhi penilaian VC terhadap penilaian, itu membuat bacaan yang menarik.

Beberapa di antaranya tercantum di bawah ini:

1. GMV : Gross Merchandise Value atau nilai bruto barang yang diperdagangkan di platform. Pendapatan bersih perusahaan bervariasi dan biasanya tidak jelas bagi dunia luar.
2. Pengguna : Pelanggan yang menggunakan produk atau platform. Basis pengguna yang tinggi sering diterjemahkan menjadi penilaian yang lebih baik karena menunjukkan popularitas platform/proposisi. Platform multi-sisi seperti Uber, misalnya, memiliki pengemudi taksi dan pelanggan, dan semakin banyak jumlahnya, semakin kuat efek jaringannya. Hal ini juga menunjukkan sejauh mana dominasi perusahaan dalam kategori tersebut.
3. MRR atau ARR : Pendapatan berulang bulanan atau pendapatan berulang tahunan, di mana berulang tidak didefinisikan dengan baik dalam praktiknya.
4. Margin Kontribusi atau Laba Kotor : Sebagian besar perusahaan swasta puas mengukur dan mengklaim keberhasilan ketika mereka mengubah margin kotor menjadi positif. Namun, ini dalam pandangan kami sama sekali mengabaikan biaya operasional Anda dan seberapa efisien biaya SGA dikelola dan dikendalikan. Dan bukan rahasia lagi bahwa jika Anda tidak mengukur, Anda tidak dapat mengelola.
5. ACV atau Nilai Kontrak Tahunan : Ini mewakili MSA atau kontrak kerangka yang menyatakan niat pelanggan untuk terlibat dengan perusahaan rintisan dan cerminan dari anggarannya yang bersedia berkomitmen untuk keterlibatan tersebut. Namun, ini tergantung pada pelaksanaan kontrak dan pencapaian sebelum pendapatan tersebut direalisasikan. ACV, oleh karena itu, harus diterjemahkan ke dalam pendapatan dan tidak dapat diterima begitu saja.
6. Runway : Ini secara luas menunjukkan waktu yang dimiliki startup sebelum kehabisan modal untuk mendorong pertumbuhannya atau mempertahankan keberadaannya. Ini adalah metrik yang berguna untuk menilai dan mengambil langkah-langkah untuk mengendalikan pengeluaran dan/atau memprioritaskan tindakan. Namun, pengalaman kami adalah bahwa VC perlu melihat “runway” dalam konteks waktu untuk mencapai titik impas atau menghasilkan keuntungan bersama dengan pembakaran modal dalam ukuran yang sama. Terus-menerus melacak waktu penggalangan dana berikutnya juga mengirimkan sinyal yang salah kepada para pendiri bahwa akses terus-menerus ke modal sangat penting untuk mempertahankan dan membangun bisnis dan sering kali lebih diutamakan daripada metrik operasi dalam pikiran mereka yang merusak bisnis.
7. Pengenceran : Ini adalah kasus ekor anjing yang bergoyang-goyang. Untuk menjaga minat pengusaha di perusahaan, investor selalu melihat dilusi pada setiap tahap pendanaan swasta dan menyesuaikan valuasi yang ditawarkan kepada startup. Penilaian pasar publik tidak tergantung pada perhatian terhadap pengenceran.
8. Penataan : VC melindungi kerugian mereka dengan perjanjian seperti preferensi likuidasi & antidilusi, hak istimewa yang tidak tersedia untuk investor pasar publik. Ini menciptakan jurang pemisah antara penilaian penilaian kedua pasar. Setelah perusahaan melakukan IPO dan struktur perlindungan sisi bawah ini dihapus, akan ada beberapa moderasi dalam penilaian yang diberikan oleh pasar publik vis-a-vis pasar swasta.

Sebagian besar perusahaan swasta juga dievaluasi pada pangsa pasar mereka, tingkat pertumbuhan, perluasan pasar, dll, tetapi kami tidak akan membahas aspek-aspek ini untuk tujuan diskusi ini.

Direkomendasikan untukmu:

Sumber daya

Bagaimana Kerangka Kerja Agregator Akun RBI Ditetapkan Untuk Mengubah Fintech Di India

Amit Daso

31 Juli 2022

Berita

Pengusaha Tidak Dapat Menciptakan Startup yang Berkelanjutan dan Skalabel Melalui 'Jugaad': Cit...

Jaspreet K.

31 Juli 2022

Sumber daya

Bagaimana Metaverse Akan Mengubah Industri Otomotif India

Vaibhav S.

31 Juli 2022

Sumber daya

Apa Arti Ketentuan Anti-Profiteering Bagi Startup India?

Charnya L.

31 Juli 2022

Sumber daya

Bagaimana Startup Edtech Membantu Tenaga Kerja India Meningkatkan Keterampilan & Menjadi Siap Masa Depan...

Ankush S.

31 Juli 2022

Berita

Saham Teknologi Zaman Baru Minggu Ini: Masalah Zomato Berlanjut, EaseMyTrip Posting Stro...

Tapanjana R.

31 Juli 2022

Ketika kami melakukan analisis yang lebih dalam tentang bagaimana perusahaan swasta dihargai, kami sampai pada kesimpulan berikut:

Evolusi Metrik Evaluasi Dengan Tahapan Pendanaan

Perusahaan mengalami evolusi saat mereka meningkatkan Seri A, B, C, D dan putaran pendanaan selanjutnya. Seiring berkembangnya perusahaan, metrik yang digunakan untuk mengevaluasi mereka juga perlu mencerminkan evolusi tersebut. Misalnya, pada tahap awal, seseorang akan mengevaluasi perusahaan berdasarkan kelengkapan produknya yang nantinya dapat lulus ke traksi pasar, Metrik Unit dan idealnya harus lebih matang menjadi profitabilitas, pangsa pasar, kualitas manajemen, pertumbuhan, dll.

Jika Anda masih memiliki perusahaan di tingkat Seri F yang diukur dengan MRR atau ARR dan margin kontribusi (bukan EBITDA), maka ada sesuatu yang salah secara fundamental dengan pemikiran ini. Kami percaya bahwa ketika perusahaan semakin dekat dengan IPO, mereka harus diukur pada metrik yang sesuai dengan investor pasar publik.

Mengejar Metrik yang Salah

Sebagian besar perusahaan swasta mengklaim keberhasilan berdasarkan tingkat modal yang dikumpulkan. Dalam banyak bisnis B2C, tanpa diragukan lagi, ini memberi perusahaan keunggulan yang lebih baik untuk bersaing karena perusahaan semacam itu menciptakan model bisnis baru dan seringkali harus menghabiskan uang untuk menarik pelanggan. Banyak bisnis B2C juga "pemenang mengambil sebagian besar" jika tidak "pemenang mengambil semua" bermain dan karenanya ada beberapa manfaat dalam berpikir bahwa modal adalah parit yang kuat.

Namun, masalah muncul ketika bisnis mulai berpikir bahwa modal adalah satu-satunya parit dan kelangsungan hidup mengambil kursi belakang. Bisnis harus mengukur berapa banyak tambahan $ yang diinvestasikan menghasilkan pertumbuhan tambahan dan profitabilitas tambahan.

Beberapa kali, kami memiliki situasi di mana $ tambahan yang diinvestasikan dalam bisnis menghasilkan lebih banyak kerugian. Uber mengumpulkan $2,8 miliar pada tahun 2018 saja. Membandingkan hasil Uber 2018 & 2019 Q2 menunjukkan bahwa pendapatan tumbuh dari $2,7 miliar menjadi $3,1 miliar yang merupakan peningkatan 14%, tetapi kerugian bersih yang disesuaikan dengan biaya satu kali meningkat sebesar 36,7% dari $878 juta menjadi $1,2 miliar.

Situasinya tidak berbeda di perusahaan rintisan India yang didanai tinggi seperti Flipkart. Pendapatan Flipkart dari operasi mengalami lonjakan 42% dari $3 miliar pada 2018 menjadi $4,4 miliar pada 2019, sementara kerugian bersih melonjak 85,9% dari $295 juta pada 2018 menjadi $548 juta pada 2019.

Belakangan ini, kami juga melihat perusahaan India membayar lebih dari 20 kali lipat untuk mendapatkan satu dolar. Ini adalah situasi yang tidak dapat diterima. Investor pasar publik melihat perusahaan hemat modal (ROCE) dan tidak dapat menyesuaikan diri dengan model bisnis yang membuang modal tetapi memiliki jalur yang samar menuju profitabilitas.

Hadiah Untuk Efisiensi Modal

Tabel di bawah ini membandingkan metrik yang berbeda dari berbagai perusahaan teknologi yang melakukan IPO baru-baru ini. Saat membandingkan perusahaan yang telah meningkatkan jumlah modal yang sama hingga IPO mereka, kami melihat bahwa perusahaan dengan metrik fundamental yang lebih baik seperti profitabilitas & arus kas bebas positif dinilai jauh lebih tinggi daripada perusahaan dengan penghasilan negatif & arus kas bebas.

PS: Kami belum memasukkan Uber dalam grafik di atas karena memiliki arus kas bebas negatif yang sangat tinggi sekitar -$1,3 miliar & rasio Penilaian pada IPO/Modal yang dinaikkan sebelum IPO sebesar 3,4x

Pengusaha dan Investor, keduanya perlu menghargai bahwa bukan hanya angka penilaian utama, tetapi nilai yang dihasilkan dari modal yang digunakan secara efisien, yang mendorong penilaian perusahaan.

Isu Tata Kelola Perusahaan

Aspek terakhir dan paling kritis adalah tingkat tata kelola perusahaan swasta yang dimiliki atau ditegakkan oleh investor swasta. Di sinilah sebagian besar penyimpangan terungkap. Kasus WeWork di mana ada beberapa pelanggaran seperti transaksi pihak terkait, keuntungan yang tidak proporsional bagi pendiri untuk melisensikan merek "Kami" hingga penunjukan kerabat di posisi kunci untuk memberikan pinjaman kepada pendiri untuk membeli properti dan menyewakannya kembali.

Jika pelanggaran tersebut tidak ditangani pada waktu yang tepat, ketika perusahaan-perusahaan ini memasuki pasar publik, itu membuka sekaleng cacing. Kami percaya bahwa tata kelola yang baik adalah keharusan yang perlu dipraktikkan sejak tahap awal sebuah perusahaan.

Jika investor pasar publik skeptis terhadap praktik akuntansi, kualitas pengungkapan, integritas dan perilaku manajemen, akan ada defisit kepercayaan yang akan terwujud ke dalam nilai yang mereka anggap berasal dari perusahaan-perusahaan ini.

Sebagai kesimpulan, ada kebutuhan bagi persaudaraan investor swasta untuk mengukur dan mengelola bisnis dengan metrik yang tepat. Hanya metrik yang tepat dan pertanyaan yang tepat yang akan mendorong perilaku yang tepat dari para pendiri untuk menjalankan dan menskalakan bisnis mereka. Ada banyak hal yang dipertaruhkan untuk dana ventura swasta dan para pendiri dan semakin dini mereka melakukan transisi, semakin baik bagi mereka dan ekosistem.

[Artikel ini ditulis bersama oleh Shailesh Ghorpade, Managing Partner & CIO, Nihar Ranjan, Venture Partner dan Rishabh Bardia, Associate di Exfinity Venture Partners. Pandangan yang diungkapkan bersifat pribadi dan tidak perlu mencerminkan pandangan IMF.]