Ecco una checklist per gli investimenti per identificare le aziende resilienti
Pubblicato: 2020-05-09Gli investitori focalizzeranno l'attenzione sulla creazione di valore a seguito del Covid-19
Un utile elenco di controllo comprende parametri quantificabili e non quantificabili
Nessuna checklist di investimento è completa senza considerare le metriche qualitative
Con il relitto del Covid-19 che ha portato alla recessione fumante e la lenta crescita economica prevista per il prossimo futuro, non sorprende notare che molte aziende si stanno ripiegando su se stesse e si stanno accucciando. Crescita, profitti, efficienza del capitale e creazione di valore sembrano essere obiettivi ambiziosi piuttosto che aspettative di base degli investitori.
Nell'ultimo decennio, le società finanziate privatamente sono state elogiate per la crescita della valutazione degli azionisti (misurata come aumento del prezzo per azione) rispetto alla creazione di valore per gli azionisti (misurata come crescita dei ricavi, crescita dei profitti, crescita della liquidità gratuita, dividendi e plusvalenze).
Una delle misure critiche della creazione di valore per gli azionisti e della resilienza aziendale è l'efficienza del capitale, che, se mantenuta nel tempo, può portare a una significativa creazione di ricchezza reale. Tuttavia, la visione miope sull'aumento del prezzo delle azioni a breve termine ha portato a tempi difficili per la maggior parte delle aziende: concentrarsi su ricavi/quota di mercato in crescita a scapito dei profitti, debito elevato, nessun piano di capitalizzazione una volta che i clienti sono disposti a spendere di nuovo.
Diverse aziende pubbliche e private stanno attualmente operando in un ambiente difficile. Alcune di queste aziende continueranno a far crescere ricavi e profitti, a guadagnare quote di mercato, in contrasto con l'intensa attenzione dei loro concorrenti sulla riduzione dei costi per garantire la sopravvivenza. Si tratta di società che potrebbero non essere state le più veloci a crescere in termini di valutazioni, ma hanno trovato un modo per creare valore a lungo termine. Queste aziende hanno successo perché hanno costruito quello che io chiamo un "vantaggio competitivo duraturo".
"La chiave per investire non è valutare quanto un settore influirà sulla società, o quanto crescerà, ma piuttosto determinare il vantaggio competitivo di una determinata azienda e, soprattutto, la durata di tale vantaggio" - Warren Buffet
Una combinazione di fattori qualitativi e quantitativi consente alla maggior parte delle aziende di creare un vantaggio competitivo nei settori in cui queste aziende operano. Una solida lista di controllo per gli investimenti può aiutare a generare idee di investimento resilienti di alta qualità.
La checklist si avvale di criteri qualitativi (punti di forza del management, cultura) e quantitativi (indicatori di redditività e operativi) per identificare modelli di business solidi. Sebbene l'elenco dei parametri quantificabili sia infinito, gli elementi seguenti riassumono gli indicatori più cruciali per identificare modelli di business sostenibili:
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- La crescita dei ricavi , misura la crescita delle vendite, sia in termini di entità che di composizione, ed è il driver più importante del valore aziendale. Un importante test di successo è la capacità dell'azienda di mantenere o aumentare la quota di mercato e la sua capacità di generare ricavi ricorrenti. Spesso, utilizzato anche per calcolare il valore della vita del cliente dopo aver tenuto conto dei costi di acquisizione dei clienti. Aiuta gli investitori a determinare l'importanza di prodotti o servizi venduti ai clienti.
- Il margine di contribuzione misura la capacità dell'azienda di guadagnare per unità venduta. Le aziende con un margine di contribuzione più elevato hanno più soldi per coprire i costi fissi, investire in nuove iniziative e idealmente generare più denaro gratuito per l'azienda.
- La leva dei costi fissi o la leva operativa è una misura della capacità dell'azienda di aumentare il reddito operativo aumentando i ricavi. La maggior parte delle aziende ha costi fissi (affitto aziendale, stipendi aziendali, ecc.) che non sono correlati al volume prodotto. Le aziende con un'elevata leva operativa possono generare una maggiore redditività per unità di aumento delle vendite poiché il costo delle vendite è distribuito su una base di costi fissi. Alcune attività, come ristoranti e vendita al dettaglio, sono bloccate in affitti ad alto costo che li faranno bruciare una notevole quantità di denaro rispetto agli impianti di produzione di beni.
- Unit economics , una metrica preferita utilizzata dalla maggior parte degli investitori in fase iniziale. Consente agli investitori di convalidare l'economia aziendale su microscala e viene spesso utilizzato per convalidare la replicabilità di prodotti o servizi man mano che l'attività si espande utilizzando il denaro degli investitori.
- Crescita PBDIT (profitto prima di interessi e tasse di ammortamento) e FCF (free cash flow): PBDIT è considerato il miglior indicatore dei risultati aziendali. Consente un facile confronto tra le aziende di tutti i settori. Tuttavia, i profitti operativi non sono una misura della generazione di flussi di cassa. Poiché PBDIT ignora il capitale circolante, è importante misurare la disponibilità di cassa libera dopo aver preso in considerazione il capitale circolante e le spese in conto capitale per determinare la vera posizione di cassa delle aziende.
- Indebitamento , ogni settore ha la sua metrica per la leva ottimale, è importante considerare la tempistica dei flussi di cassa e misurarla rispetto ai rimborsi del debito per evitare una crisi di liquidità. Attività di stress test in vari scenari per verificare la solvibilità.
- Il ritorno sul capitale misura il profitto generato per unità di capitale investita . È una misura importante per determinare se l'azienda sta creando o distruggendo valore. Spesso utilizzata per misurare il valore creato in eccesso rispetto al costo del capitale, questa misura della redditività è la misura quantificabile più importante per determinare se l'azienda ha un vantaggio competitivo rispetto ai suoi pari. Questo non è facile da cogliere per le aziende in fase iniziale, tuttavia, considerando l'economia unitaria e la leva operativa, la maggior parte degli investitori può disegnare un quadro che li aiuti a prevedere ragionevolmente la capacità di un'azienda di creare valore a lungo termine.
Nessun pilota saggio, non importa quanto sia grande il suo talento e la sua esperienza, non riesce a usare una lista di controllo: Charlie Munger
La checklist dell'investimento sarebbe incompleta senza considerare i parametri qualitativi che definiscono un business resiliente. Un'impresa vale quanto i suoi leader, la sua cultura ed è importante accertare alcuni parametri qualitativi che potrebbero aiutare a separare un'impresa resiliente dalle altre
Qualità della gestione
La revisione dei team di gestione e fondazione prima dell'investimento è fondamentale. Le aziende sono brave quanto i team di gestione che guidano il business. I team di gestione e i fondatori sono vitali per la creazione e l'affermazione dei valori e della cultura dell'azienda. Nella maggior parte dei casi, un investitore sta testando capacità e credibilità, cosa che nelle start-up in fase iniziale potrebbe essere difficile, poiché la disponibilità delle informazioni è limitata. Il track record passato, se disponibile, sarebbe utile.
Come investitore, consiglio di trovare risposte alla passione di guidare i fondatori. Anche skin in the game, uno strumento importante per misurare quale percentuale del patrimonio del proprietario viene investita nell'azienda, è un determinante importante. Mi interessano i proprietari che sono completamente investiti e non lasciano l'attività in caso di recessione economica.
Solo nei momenti difficili vediamo il grano separarsi facilmente dalla pula. Man mano che l'attività matura, preferisco i team di gestione che allocano in modo efficiente il capitale a iniziative ad alto RoI.
Governo
Un Consiglio indipendente è uno dei fattori più importanti per identificare una società ben governata. Un consiglio ben strutturato può offrire competenze per gestire un'impresa in modo efficiente e sostenibile a lungo termine, mantenendo al contempo controlli ed equilibri a breve termine. Potresti non ottenere la scheda più desiderabile; tuttavia, come investitori, possiamo insistere sulla revisione della composizione.
Agilità aziendale
È importante notare che le imprese agili potrebbero anche essere imprese fragili, ma al giorno d'oggi, agilità aziendale è sinonimo di capacità di adattamento; ad esempio, la tua azienda può passare dall'offline all'online? Perdi clienti nel processo? Qual è il costo del trasloco interamente online? La catena di approvvigionamento è flessibile per raggiungere questo obiettivo? L'agilità aziendale aiuta anche le aziende ad adattarsi e rispondere rapidamente ai mutevoli ambienti competitivi. Nokia è stata agile e in grado di rispondere alla minaccia di Android e IOS?
Il test fondamentale delle imprese resilienti non si è evoluto molto nel tempo. I parametri qualitativi hanno acquisito importanza, data l'enfasi sull'investimento nella fase iniziale. Tuttavia, dopo l'attuale crisi e il lock-down, mi aspetto che gli investitori siano più cauti e investano più tempo nello studio dei parametri quantitativi. La maggior parte degli investitori utilizzerebbe metriche quantitative per correggere le società di portafoglio per aiutarle a sopravvivere.
Ci saranno fondi desiderosi di fare nuovi investimenti e questi fondi metteranno alla prova le nuove attività per la loro capacità di generare profitti e flussi di cassa.
L'epoca degli investimenti privati guidati dalla crescita puramente dei ricavi a scapito dei profitti volgerà al termine. Gli investitori miglioreranno i quadri di investimento per identificare attività uniche e utilizzeranno un approccio di investimento ponderato per il rischio di gran lunga superiore nell'immediato futuro.