ソフトバンクのビジョンファンドがベンチャーキャピタルビジネスをどのように混乱させているか
公開: 2018-11-24Vision Fund は、エクイティとデットの独自のハイブリッド構造で構成されています。
シリコン バレーでの定期的な 1 億ドルの資金調達が、今や 2 億ドルの資金調達に変わっています。
ビジョン ファンドにより、SoftBank はリソースとして企業が大きな夢を実現できるようにしました。リソースは制約ではありません。
2016 年後半、VC および PE 業界は、SoftBank が 1,000 億ドルのビジョン ファンドを発表したことにショックを受けました。 このファンドの背後にあるアイデアは、後期段階のテクノロジー企業に投資することでした。 SoftBank は 18 年間の存在で印象的な 44% の内部収益率を利用して、わずか 7 か月で 930 億ドルのコミットメントを完了することができました。
公開されている情報によると、投資家はこのファンドから少なくとも 20% の IRR を期待しています。 米国のベンチャー キャピタルのエコシステムを見ると、2014 年から 2017 年までの 4 年間で、すべての VC が合計で 1,430 億ドルを調達しました。 これは、これまでに調達された最大のプライベート エクイティ投資の 4 倍の規模でもあります。
ビジョン・ファンドは、エクイティとデットの独自のハイブリッド構造で構成されています。 SoftBank 自体は $280 億の株式を約束した。 残りの 720 億ドルは、エクイティとデットの形で外部投資家から調達しました。 負債部分は合計するとかなりの 450 億ドルになります。
公開されている情報によると、コミットメントの債務部分は優先ユニットの形式になっています。 運用期間は5年、運用期間は12年。 高債務部分には、独自の一連の長所と短所があります。
ファンドがうまくいけば、より低いクーポンで巨額の負債が投資家に非常に高いエクイティリターンをもたらしますが、反対に、そうでない場合（負債は優先ユニットの形であるため）、ほとんどゼロにつながります。首都を浸食して戻ります。
出典：FTリサーチ
この「すべての母」ファンドの最も良い点は、驚異的な現金が将来の産業を形成する可能性があることです。 SoftBank の Vision Fund はこれまで，さまざまなセクターの企業に巨額の投資を行ってきた。 GM が 2016 年に購入した GM Cruise の株式の約 20% を 22 億 5000 万ドルで取得しました。
SoftBank は、シンガポールのソブリン ウェルス ファンド GIC および Sequoia Capital とともに、食品配達会社 DoorDash に 5 億 3,500 万ドルを投資しました。 犬の散歩サービスの Wag は、SoftBank から 3 億ドルを調達し、同社の株式の 45% を取得した。 また、建設会社 Katerra に 8 億 6,500 万ドルを投資しました。 Uber への 93 億ドルの最大の投資ラウンドにより、SoftBank は Uber の筆頭株主となった。
2017 年のレイター ステージ企業のグローバル ラウンド サイズの中央値は、約 1,100 万米ドルでした。 ファンドはすでに 300 億ドルを費やしており、これは 2017 年に米国の VC 業界全体が調達した 330 億ドルにほぼ匹敵します。1 年以内に、ファンドには 24 社のポートフォリオ企業が含まれています。
多額の小切手を持つ SoftBank の純粋な投資力は、既存の VC に多額の資金調達を迫っている。 Sequoia の最新の 80 億ドルのファンドは、Vision Fund に比べるとまだ小規模ですが、トップ VC が多額の資金を集めてより大きな小切手を発行していることを示しています。 General Catalyst は最近、13 億ドルの資金調達を申請しました。これは、2 年前に調達した金額のほぼ 2 倍です。 大幅な資金調達を検討している他のファンドには、Lightspeed Ventures ($1.8 Bn)、Battery Ventures ($1.2 Bn)、および Khosla Ventures ($1.4 Bn) が含まれます。
シリコン バレーでの定期的な 1 億ドルの資金調達は、今や 2 億ドルの資金調達に変わりつつあります。 ロボット企業の Brain Corporation は、SoftBank から 1 億ドル以上を調達する前に、1,000 万ドルを調達しました。 同様に、Improbable は、SoftBank との 5 億ドルのラウンドを完了する前に、5,200 万ドルしか調達しませんでした。
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これらの膨張したラウンド サイズにより、他の VC はより大きなチェックを書き込むか、ドロップアウトします。 FOMO により、VC は後期段階の取引に投資するための資本を節約するようになりました。 これにより、シリーズ B/シリーズ C ステージへの投資に大きなギャップが生じています。 しかし、これは初期段階の VC がシリーズ A/シリーズ B への投資に集中し、潜在的な出口を求めてソフトバンクに目を向ける機会も開いています。
資本を投入して取引を獲得するためのこの競争は、バリュエーションの膨張につながっています。 たとえば、WeWork の評価が競合の Regus のように売上高の倍数に基づいていた場合、現在の評価額である 280 億ドルよりもはるかに低い価値になります。 レイトステージへの投資も流動性（出口）に大きな影響を与えます。
漸進的な後期段階の資本は公開が遅れ、その結果、終了します。 さすが「お弁当」はありません。 私たちの調査によると、大きなラウンドサイズには通常、投資家からの非標準的な条件が伴います。 これらには、たとえば、意思決定やさらなる資本調達に関連するいくつかの誓約が含まれます。
ビジョン ファンドにより、SoftBank は企業がリソースとして BIG を夢見ることができるようにしました。 企業を支援する能力は、創業者にアマゾン、グーグル、フェイスブックなどと競争する公平な機会を与えます. シリコンバレーの新興企業は、より高い設立費用と生活費に足を引っ張られており、健全な資金調達はこれらの要因を緩和するのに役立ちます.
しかし、企業は、投入された資本に対して相応の成長を示し、評価額のプレミアムを正当化するというプレッシャーにさらされることになるでしょう。 また、その後の資金調達ラウンドでより高い評価額で調達するよう、同社に圧力をかけます。
たとえば、企業は成長を示すために、収益性をあまり考慮せずに不釣り合いな資本を燃やし、市場シェアを獲得することを余儀なくされる可能性があります。 資本によって推進されるビジネスモデルの持続可能性は、ビジネスを構築する前にサイクルが変わり、資本がなくなると雲の下に隠れる可能性があります。
第二に、ソフトバンクは（標準よりも）大きな小切手サイズを書くことで、資本が最大の堀であるという概念を広めようとしています. 一部の企業は、従来のビジネスモデルを破壊し、顧客を引き付けて維持したり、顧客の行動を変えたりするために多額の資本を必要としますが、過剰な流動性にあふれた企業は、多くの場合、浪費的な行動につながります. 資本を尊重する文化は、ビジネスの初期段階でも不可欠であり、これがどのように機能するかを見るのは興味深いでしょう.
また、SoftBank から資本を受け入れない場合、競合他社にスペースを譲渡する可能性があるという企業 (ビジネス モデルが特に資本集約的である) の間でも懸念があります。 SoftBank のタクシー配車会社への投資は 2014 年の Ola への 2,000 万ドルの投資から始まった。すぐに東南アジアの Grab、中国の Didi、ブラジルの 99 (真珠の首飾り戦略) に投資した。
すべての企業が国際的な拡大を目指しているため、Uber が SoftBank から資金を調達することは正しい選択だったのかもしれません。 第二に、これらのほとんどは「勝者がすべてではないにしても、ほとんどを取る」プレイになるため、ソフトバンクのような一般的な投資家が利益を得る.
最近、Vision Fund は、Adnan Khashoggi の失踪にまつわる事件を考えると、サウジアラビアの Public Investment Fund (PIF) を最大の LP として持っていることで (彼ら自身の過失ではなく) スキャナーの下に置かれました。 PIF はまた、SoftBank の Vision Fund II にさらに 450 億米ドルをコミットした。
孫正義氏はサウジの投資に対する彼の立場について公式声明を出していないが、孫氏がこれを取り巻く国際的な圧力にどのように対処するかはまだ分からない。 Uber や Wework などの企業は FII 会議には参加していませんが、Vision Fund を通じてサウジの資金から資金提供を受けていることで反発を受けました。
Uber は 2016 年に PIF から直接 35 億米ドルの投資を受けていた. Softbank が最大の LP なしに別の Vision Fund を引き出せるかどうか, そして企業が Vision Fund からの資本を受け入れる留保を持っているかどうかを見るのは興味深いだろう.
結論として、インド、インドネシアなどの資本不足の国にとって、SoftBank の Vision ファンドは祝福であり、Flipkart、Paytm、Grab、Go-Jek などのいくつかのスタートアップに大きな刺激を与えています。 Flipkart は、ある時点で資金調達に苦労していましたが、SoftBank のタイムリーな注入により、Walmart との歴史的な取引を完了することができました。
SoftBank のグローバルなリーチに匹敵する VC はほとんどない. さらに重要なことは、SoftBank が (定常状態で) 50 ～ 70 社に投資すると、数十億ドルに相当するテクノロジー企業の世界最大のプールの 1 つを持つことになります。 このエコシステムは、VC の強みが構築されたエコシステムに由来するため、信じられないほど強力になります。
SoftBank はまた，Vision Fund II を最初のファンドの 2 倍の規模で調達する計画についても言及した。 Son は，Vision Funds 2，3，4 は 2 ～ 3 年ごとに設立され，10 年で約 1000 社のポートフォリオを持つだろうと主張している。 ベンチャー キャピタル ファンドは、破壊的なビジネスへの投資に誇りを持っています。 ソフトバンクのビジョン ファンドは、前例のない方法と規模でベンチャー キャピタル業界を混乱させています。 私たちが一人のバブルに向かっているのか、それとも大胆な先見者が率いる強力なコングロマリットに向かっているのかは、時が経てばわかります。
[この記事は、Exfinity Venture Partners のマネージング パートナー兼 CIO である Shailesh Ghorpade と、Exfinity Venture Partners のアソシエイトである Mohit Babu の共著です。]