Softbank의 Vision Fund가 벤처 캐피탈 비즈니스를 어떻게 방해하고 있습니까?
게시 됨: 2018-11-24비전펀드는 자본과 부채의 독특한 하이브리드 구조로 구성되어 있습니다.
실리콘 밸리의 일상적인 1억 달러 모금이 이제 2억 달러 모금으로 바뀌고 있습니다.
Vision Fund를 통해 SoftBank는 기업이 BIG를 자원이 제약 조건이 아닌 BIG를 꿈꿀 수 있도록 지원했습니다.
2016년 말, VC 및 PE 업계는 SoftBank의 1000억 달러 비전 펀드 발표에 충격을 받았습니다. 이 펀드의 배경은 후기 기술 회사에 투자하는 것이었습니다. SoftBank는 설립 18년 동안 44%라는 인상적인 내부 수익률을 바탕으로 단 7개월 만에 930억 달러의 약정을 성사시킬 수 있었습니다.
공개된 정보에 따르면 투자자들은 이 펀드에서 최소 20%의 IRR을 얻을 것으로 기대하고 있습니다. 미국 벤처 캐피털 생태계를 살펴보면 모든 VC가 2014년부터 2017년까지 4년 동안 총 1,430억 달러를 모금했습니다. 이는 사상 최대 규모의 사모펀드 투자 규모의 4배에 달하는 규모다.
비전펀드는 자기자본과 부채의 독특한 하이브리드 구조로 구성되어 있습니다. SoftBank는 자기자본으로 280억 달러를 약속했습니다. 자본과 부채의 형태로 외부 투자자로부터 나머지 720억 달러를 조달했습니다. 부채 부분은 450억 달러에 달합니다.
공개된 정보에 따르면 약정의 부채 부분은 우선 단위의 형태입니다. 투자 기간은 5년, 펀드의 수명은 12년이다. 높은 부채 부분에는 고유한 장점과 단점이 있습니다.
펀드가 잘 작동한다면, 더 낮은 쿠폰의 막대한 부채는 투자자들에게 매우 높은 자기자본 수익을 가져다 줄 것이지만, 반대로 그렇지 않은 경우(부채가 선호 단위의 형태이기 때문에) 거의 자본을 침식 반환합니다.
출처: FT리서치
이 "모든 것의 어머니" 펀드의 가장 좋은 점은 엄청난 현금이 미래의 산업을 형성할 수 있다는 것입니다. SoftBank의 Vision Fund는 지금까지 여러 부문에 걸쳐 기업에 막대한 투자를 주도해 왔습니다. 2016년 GM이 인수한 GM Cruise의 지분 약 20%를 22억 5000만 달러에 인수했습니다.
SoftBank는 싱가포르 국부 펀드 GIC 및 Sequoia Capital과 함께 음식 배달 회사 DoorDash에 5억 3500만 달러를 투자했습니다. 애견 산책 서비스 Wag는 SoftBank에서 3억 달러를 조달하여 회사 지분 45%를 제공했습니다. 또한 건설 회사 Katerra에 8억 6,500만 달러를 투자했습니다. Uber에 대한 93억 달러의 가장 큰 투자 라운드는 SoftBank를 Uber의 최대 주주로 만듭니다.
2017년 후기 단계 기업의 글로벌 라운드 규모 중앙값은 약 1,100만 달러였습니다. 이 펀드는 이미 300억 달러를 지출했으며 이는 2017년 미국 VC 산업 전체가 모금한 330억 달러와 거의 맞먹는 금액입니다. 1년 이내에 이 펀드는 24개의 포트폴리오 회사로 구성된 가족을 갖게 됩니다.
큰 수표를 보유한 SoftBank의 순전한 투자력은 기존 VC가 대규모 자본을 조달하도록 압박하고 있습니다. Sequoia의 최신 80억 달러 펀드는 Vision Fund에 비해 여전히 작지만 상위 VC가 더 큰 수표를 쓰기 위해 어떻게 대규모 자본을 조달하고 있는지 보여줍니다. General Catalyst는 최근 2년 전에 모금한 금액의 거의 두 배인 13억 달러의 기금 마련을 신청했습니다. 상당한 인상을 고려하고 있는 다른 펀드에는 Lightspeed Ventures($18억), Battery Ventures($12억) 및 Khosla Ventures($14억)가 있습니다.
실리콘 밸리의 일상적인 1억 달러 모금이 이제 2억 달러 모금으로 바뀌고 있습니다. 로봇 회사인 Brain Corporation은 SoftBank에서 1억 달러 이상을 모금하기 전에 1천만 달러를 모금했습니다. 마찬가지로 Improbable은 SoftBank와의 5억 달러 라운드를 마감하기 전에 5200만 달러만 모금했습니다.
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이러한 부풀려진 라운드 크기는 다른 VC로 하여금 더 큰 수표를 쓰거나 탈락하게 만듭니다. FOMO는 VC가 후기 단계의 거래에 투자하기 위해 자본을 절약하도록 이끌었습니다. 이로 인해 시리즈 B/시리즈 C 단계 투자에 상당한 격차가 발생했습니다. 그러나 이것은 또한 초기 단계의 VC가 Series A/Series B 투자에 집중하고 잠재적인 출구를 위해 Softbank를 바라볼 수 있는 기회를 열어주었습니다.
자본을 배치하고 거래를 잡기 위한 이 경쟁은 부풀려진 가치 평가로 이어졌습니다. 예를 들어 WeWork의 가치가 경쟁사인 Regus와 같은 판매 배수를 기반으로 했다면 현재 가치 평가인 280억 달러보다 훨씬 낮은 가치가 있을 것입니다. 후기 단계에 대한 투자는 유동성(출구)에도 상당한 영향을 미칩니다.
점진적인 후기 자본 지연은 공개되어 결과적으로 종료됩니다. 예상대로 "공짜 점심"은 없습니다. 우리의 연구에 따르면 큰 라운드 크기에는 일반적으로 투자자의 비표준 조건이 수반됩니다. 여기에는 예를 들어 추가 자본 조달뿐만 아니라 의사 결정과 관련된 일부 약정이 포함됩니다.
예를 들어 SoftBank는 Vision Fund를 통해 기업이 BIG를 자원이 최고의 인재를 고용하는 데 제약이 되지 않는다는 꿈을 꿀 수 있도록 지원했습니다. 회사를 지원하는 능력은 창업자가 Amazon, Google, Facebook 등과 경쟁할 수 있는 공정한 기회를 제공합니다. 높은 설립 및 생활 비용은 실리콘 밸리의 신생 기업을 속박하고 있으며 건전한 자본 조달은 이러한 요인을 완화하는 데 도움이 됩니다.
그러나 기업은 배치된 자본에 비해 그에 상응하는 성장을 보여주고 가치 평가에 대한 프리미엄을 정당화해야 한다는 압박을 받게 될 것입니다. 또한 회사가 더 높은 평가에서 후속 자금 조달 라운드를 늘리도록 압력을 가합니다.
예를 들어 기업은 성장을 보여주기 위해 수익성과 시장 점유율을 크게 고려하지 않고 불균형한 자본을 태워야 할 수 있습니다. 자본에 의해 추진되는 비즈니스 모델의 지속 가능성은 비즈니스를 구축하기 전에 사이클이 바뀌고 자본이 고갈되면 클라우드 아래에 놓일 수 있습니다.
둘째, Softbank는 (표준보다) 큰 수표 크기를 작성하여 Capital이 가장 큰 해자라는 개념을 전파하려고합니다. 일부 기업은 전통적인 비즈니스 모델을 파괴하고, 고객을 유치하고, 고객을 유지하거나, 고객 행동을 변화시키기 위해 높은 자본이 필요하지만, 과도한 유동성이 넘쳐나는 기업은 종종 과도한 행동으로 이어집니다. 자본을 존중하는 문화도 사업 초기 단계에서 필수적이며 이것이 어떻게 진행되는지 보는 것도 흥미로울 것입니다.
또한 비즈니스 모델이 특히 자본 집약적인 기업들 사이에서 SoftBank의 자본을 수용하지 않으면 경쟁자에게 공간을 양도할 수 있다는 우려가 있습니다. SoftBank의 택시 호출 회사 투자는 2014년 Ola에 2천만 달러 투자로 시작되었습니다. 곧 동남아의 Grab, 중국의 Didi, 브라질의 99(진주 전략)에 투자했습니다.
모든 회사가 국제적 확장을 목표로 하기 때문에 Uber가 SoftBank로부터 자금을 확보해야 하는 것은 올바른 요청이었을 것입니다. 둘째, 이들 중 대부분은 "전부는 아닐지라도 대부분의 승자독식" 플레이가 될 것이기 때문에 소프트뱅크와 같은 일반 투자자가 혜택을 볼 것입니다.
최근 Vision Fund는 Adnan Khashoggi의 실종 사건을 고려할 때 사우디 아라비아의 PIF(Public Investment Fund)를 최대 LP로 보유하고 있다는 이유로 (자신의 잘못이 아님) 스캐너의 대상이 되었습니다. PIF는 또한 SoftBank의 Vision Fund II에 미화 450억 달러를 추가로 약속했습니다.
손정의가 사우디 투자에 대한 입장을 공개적으로 밝히지는 않았지만 손흥민이 이를 둘러싼 국제적 압력에 어떻게 대처할지는 두고 볼 일이다. Uber 및 Wework와 같은 회사는 FII 회의에 참여하지 않았지만 Vision Fund를 통해 사우디의 자금으로 자금을 지원받아 반발을 받았습니다.
Uber는 이전에 2016년에 PIF로부터 직접 미화 35억 달러의 투자를 받았습니다. Softbank가 최대 LP 없이 또 다른 Vision Fund를 발행할 수 있는지 여부와 기업이 Vision Fund에서 자본을 수락하는 유보가 있는지 여부를 보는 것은 흥미로울 것입니다.
결론적으로 인도, 인도네시아 등 자본이 부족한 국가에 SoftBank의 Vision 펀드는 축복이며 Flipkart, Paytm, Grab, Go-Jek 등과 같은 여러 신생 기업에 상당한 추진력을 제공했습니다. Flipkart는 한때 자금 조달에 어려움을 겪었고 SoftBank의 적시 투자 덕분에 Walmart와의 역사적인 거래를 성사시킬 수 있었습니다.
SoftBank의 글로벌 범위에 필적할 수 있는 VC 회사는 거의 없습니다. 더 중요한 것은 SoftBank가 50-70개 기업(안정 상태)에 투자할 때 수십억 달러의 가치를 지닌 가장 큰 글로벌 기술 기업 풀 중 하나가 될 것이라는 점입니다. 모든 VC의 강점이 구축한 생태계에서 나오기 때문에 이 생태계는 엄청나게 강력할 것입니다.
소프트뱅크는 비전펀드 II를 1차 펀드의 2배 규모로 조성할 계획도 언급했다. 손 회장은 비전 펀드 2, 3, 4가 2~3년마다 설립될 것이며 10년 안에 약 1000개 기업의 포트폴리오를 갖게 될 것이라고 주장한다. Venture Capital Funds는 비즈니스 파괴에 투자하는 것을 자랑스럽게 생각합니다. Softbank의 Vision Fund는 전례 없는 방식과 규모로 벤처 캐피탈 산업을 혼란에 빠뜨리고 있습니다. 우리가 1인 거품으로 향하고 있는지, 아니면 대담한 선구자가 이끄는 강력한 대기업으로 향하고 있는지는 시간이 말해줄 것입니다.
[이 기사는 Exfinity Venture Partners의 매니징 파트너이자 CIO인 Shailesh Ghorpade와 Exfinity Venture Partners의 Associate인 Mohit Babu가 공동으로 작성했습니다.]