Sinos e Apitos: O Tsunami SPAC
Publicados: 2021-03-21O barulho do sino de listagem está sendo rapidamente substituído pelo apito do SPAC, e o mundo está dividido em qual nota prefere
Se você retirar um SPAC ao seu núcleo, é um veículo de investimento único que levanta capital privado e é negociado publicamente
É, portanto, muito parecido com um fundo de private equity de bala única que levantou capital LP, mas está listado.
Eu sou um banqueiro de investimentos. Em um mundo ideal, eu não deveria existir.
Eu tenho variações de uma palestra que costumo dar em b-schools, onde falo sobre o papel dos banqueiros em uma economia. O capital em repouso é propenso a enferrujar e, em nossa essência, somos facilitadores do fluxo de capital. Essencialmente, conectamos ideias promissoras ao capital em busca de retorno, servindo como catalisadores de criação de riqueza e indutores de eficiência no sistema. Em um mundo com perfeita simetria de informações e absoluta fluidez dos fluxos de capital, nosso papel seria eliminado, e eu diria que seria ótimo: qualquer atraso de uma economia é fundamentalmente bom para a economia no longo prazo.
Acredito que esse adiamento essencial está acontecendo em um dos redutos mais famosos do setor bancário: o mundo das ofertas públicas. O barulho do sino de listagem está sendo rapidamente substituído pelo apito do SPAC, e o mundo está dividido em qual nota ele prefere. Preparando-me para fortes repreensões de meus parentes, estou aqui para argumentar que aquele assobio é mais doce.
Tem havido muito barulho em torno dos SPACs, algum alarme em torno de seu rápido aumento e temores para os investidores de varejo que podem perder em seu rastro. Mas por que isso? Se você retirar um SPAC ao seu núcleo, ele é um único veículo de investimento que levanta capital privado e é negociado publicamente. É, portanto, muito parecido com um fundo de private equity de bala única que levantou capital LP, mas está listado. Desde que foi listada sem ter feito nada, seu valor de mercado de listagem é essencialmente o valor nominal de todas as suas ações – e, portanto, o capital que levantou.
No contexto norte-americano (e as variações estão surgindo), esse capital fica garantido em uma conta remunerada por um período definido, durante o qual deve consumar uma aquisição. Mas, como está sendo negociado publicamente antes mesmo da aquisição, está sujeito às visões do mercado nesse ínterim, expressas por meio de negociações que fazem seu valor negociado subir e descer.
Um IPO difere dos SPACs de maneira crucial: é uma sondagem externa ao mercado público iniciada por uma empresa privada, que busca capital primário adicional e/ou liquidez para seus investidores. Seu valor, portanto, está aberto à descoberta. Como os IPOs são um evento único, o preço deve ser definido antes da entrada no mercado, pois é o dinheiro que a empresa e seus acionistas levam para casa. Entre os banqueiros: bookrunners e agentes de colocação, que essencialmente fazem esse processo de descoberta em nome do público e tentam pré-colocar o maior número possível de ações em oferta. Naturalmente, eles são incentivados a obter o valor máximo aqui (embora, na Índia, o SEBI corretamente coloque alguns controles monitorando o desempenho passado dos banqueiros para garantir que seus IPOs não esvaziem no momento em que são lançados). O outro desafio é deixar dinheiro na mesa: muitas vezes, os banqueiros podem acabar subestimando os IPOs para garantir uma venda tranquila, o que aparece como um pop pós-listagem no preço. Isso é naturalmente indesejável para a empresa abrir o capital, pois acaba deixando dinheiro na mesa que poderia ter.
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Um SPAC torna esse processo fundamentalmente mais justo e igualitário: é uma negociação entre duas partes. A empresa de cheques em branco querendo comprar, e a empresa e seus investidores querendo vender. E eles têm, sem dúvida, melhor acesso à informação do que o público médio; eles não precisam de um subscritor ou de um agente de colocação para descobrir o preço, eles o negociam. E mais fundamentalmente, suas ações individual e coletivamente seguem a curva de demanda e oferta quase perfeitamente, o que é fantástico no longo prazo.
Então, vamos abordar o elefante na sala: a proteção do consumidor. O que acontece quando o fundo de hedge que comprou ações a $ 10 no SPAC vende no pop pré-aquisição a $ 60, se o valor depois cair para $ 26? Minha resposta é simples: nada. Devemos respeitar que os jogadores sencientes estão fazendo apostas no mercado e que as baixas são tão prováveis quanto as altas. Enquanto não houvesse informação privilegiada que desse vantagem ao fundo de hedge, que sera sera.
Muito se tem falado sobre o CCIV / Lucid pop: quem perdeu aí? Investidores (grandes e pequenos) que apostaram nos rumores de que Lucid era um alvo e depois perderam quando o anúncio o confirmou? Não é isso que acontece com frequência, na maioria das transações de M&A – quando o frenesi especulativo impulsiona a atividade de compra e venda? Na maioria das vezes, em um mercado em alta, esse frenesi fará o preço subir. E se as especulações corresponderem à realidade, elas permanecerão de pé, caso contrário, reverterão ao valor intrínseco. É para isso que temos mercados eficientes.
A única mudança notável que os SPACs induzem ao sistema – além da eficiência, na minha opinião – é o rumo da transação. Um IPO é direcionado para fora pela empresa, enquanto um SPAC é direcionado para dentro. Quando o apito do SPAC soa, qual empresa responde? Onde está o X marcando o destino? Esta mudança não é trivial e talvez represente um reduto de inovação da minha fraternidade. Duvido que você consiga manter os bancos de investimento fora disso por muito tempo.
Na verdade, enquanto escrevo isso, estamos trabalhando em algumas ideias interessantes neste espaço…
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