Момент истины: ярость публичного рынка против частных единорогов

За последние 12 месяцев было четыре ярких примера того, как компании, финансируемые венчурным капиталом, стали публичными или предприняли неудачные попытки стать публичными, а именно. Lyft, Uber, Slack и WeWork. Это представляло собой равное сочетание компаний B2B и B2C. В следующей таблице представлен снимок некоторых ключевых показателей.

Последняя оценка проводится известными венчурными фондами. У всех этих компаний было очень сильное присутствие бренда, у них была широкая клиентская (пользовательская) база, они были лидерами категории (часто создателями) и привлекли несколько раундов капитала. Несмотря на все эти факторы, ажиотаж вокруг этих компаний и, в большинстве случаев, их харизматичных основателей, они потерпели неудачу, когда вышли на публичные рынки.

Кардинальная истина заключается в том, что публичные рынки являются лакмусовой бумажкой, определяющей истинную стоимость компании. Если такие уважаемые и высоко ценимые частные компании торгуют со скидкой или вынуждены отказаться от своих планов по выходу на биржу, это похоже на самолет, летящий на большой высоте, но внезапно ныряющий, как будто он попал в воздушную яму.

Мы попытались проанализировать некоторые причины, лежащие в основе этого явления, и предприняли попытку предложить несколько решений, которые, возможно, позволили бы частным компаниям легко и без особого беспокойства инвесторов осуществить переход, когда они станут публичными.

Загадка метрик оценки бизнеса

По сути, мы считаем, что существует пропасть между методами оценки и оценки бизнеса, применяемыми частными и государственными инвесторами. Чрезвычайно важно преодолеть эту пропасть или отключиться от частных венчурных инвесторов и их компаний, если они должны избежать такой прискорбной и неловкой ситуации (как указано выше) при планировании своего IPO.

Публичные рынки оценивают компании на основе таких показателей, как:

1. Свободный операционный денежный поток : измеряет денежные средства, полученные от операций, но не от финансирования и за вычетом капитальных затрат.
2. ROCE : показывает, насколько эффективно компании использовали капитал для достижения нынешнего размера.
3. Прибыльность : прибыль на акцию или EBITDA, которые демонстрируют силу ценообразования и эффективность исполнения.
4. Рост в годовом исчислении : указывает размер рынка и резерв.
5. Качество управления : способность выдерживать конкуренцию и побеждать в ней, обеспечивать предсказуемую производительность и обеспечивать высокий уровень корпоративного управления.

Есть, конечно, и другие факторы, такие как размер долга, интеллектуальная собственность, нормативные аспекты и т. д. Однако основное внимание в этой статье мы уделяем показателям эффективности бизнеса.

С другой стороны, частные компании оценивают компании по совершенно другому набору факторов. Если кто-то изучает частные рынки и факторы, влияющие на суждения венчурного капитала об оценке, это становится интересным чтением.

Некоторые из них перечислены ниже:

1. GMV : валовая стоимость товаров или валовая стоимость товаров, продаваемых на платформе. Чистый доход компании варьируется и обычно непрозрачен для внешнего мира.
2. Пользователи : клиенты, которые используют продукт или платформу. Большая пользовательская база часто приводит к лучшей оценке, поскольку показывает популярность платформы/предложения. Многосторонние платформы, такие как Uber, например, имеют таксистов и клиентов, и чем больше их число, тем больше сила сетевых эффектов. Это также указывает на степень доминирования компании в этой категории.
3. MRR или ARR : Ежемесячный регулярный доход или годовой регулярный доход, если регулярный доход не имеет четкого определения на практике.
4. Маржа вклада или валовая прибыль : большинство частных компаний довольствуются тем, что измеряют и заявляют об успехе, когда их валовая прибыль становится положительной. Однако, по нашему мнению, это полностью игнорирует ваши операционные расходы и то, насколько эффективно управляются и контролируются расходы SGA. И не секрет, что если не измерять, то не управлять.
5. ACV или стоимость годового контракта : представляет собой MSA или рамочный контракт, в котором указывается намерение клиента взаимодействовать со стартапом и отражается его бюджет, который он готов выделить для участия. Однако это зависит от выполнения контракта и этапов, предшествующих получению таких доходов. Таким образом, ACV должен преобразовываться в доход и не может восприниматься как должное.
6. Взлетно -посадочная полоса: это в широком смысле указывает время, которое есть у стартапа, прежде чем он исчерпает капитал, чтобы стимулировать свой рост или поддерживать свое существование. Это полезная метрика для оценки и принятия мер по контролю расходов и/или определению приоритетов действий. Однако наш опыт показывает, что венчурные капиталисты должны смотреть на «взлетно-посадочную полосу» в контексте времени, необходимого для безубыточности или получения прибыли, а также в равной степени с выгоранием капитала. Постоянное отслеживание сроков следующего сбора средств также посылает основателям неверный сигнал о том, что постоянный доступ к капиталу имеет первостепенное значение для поддержания и развития бизнеса и часто имеет приоритет над операционными показателями в их сознании, что наносит ущерб бизнесу.
7. Разбавление : это случай, когда хвост виляет собакой. Чтобы сохранить интерес предпринимателей к компании, инвесторы всегда смотрят на размывание на каждом этапе частного финансирования и соответствующим образом корректируют оценку, предлагаемую стартапу. Публичная рыночная оценка не зависит от размывания.
8. Структурирование : венчурные капиталисты защищают свои недостатки с помощью таких условий, как льгота при ликвидации и предотвращение разводнения, что недоступно инвесторам на открытом рынке. Это создает пропасть между оценочными суждениями обоих рынков. Как только компании выйдут на IPO и эти защитные структуры будут удалены, само собой разумеется, что будет определенная умеренность в оценках, данных публичным рынком по отношению к частному рынку.

Большинство частных компаний также оцениваются по их доле на рынке, темпам роста, расширению рынка и т. д., но мы не будем углубляться в эти аспекты в рамках данного обсуждения.

Рекомендуется для вас:

Ресурсы

Как платформа агрегатора учетных записей RBI предназначена для преобразования финансовых технологий в Индии

Амит Дас

31 июля 2022 г.

Новости

Предприниматели не могут создавать устойчивые масштабируемые стартапы с помощью Jugaad: Cit...

Джасприт К.

31 июля 2022 г.

Ресурсы

Как Metaverse изменит индийскую автомобильную промышленность

Вайбхав С.

31 июля 2022 г.

Ресурсы

Что означает положение о борьбе со спекуляцией для индийских стартапов?

Чаранья Л.

31 июля 2022 г.

Ресурсы

Как стартапы Edtech помогают повысить квалификацию рабочей силы Индии и стать готовыми к будущему ...

Анкуш С.

31 июля 2022 г.

Новости

Технологические акции нового века на этой неделе: проблемы Zomato продолжаются, EaseMyTrip публикует...

Тапанджана Р.

31 июля 2022 г.

Когда мы провели более глубокий анализ того, как оцениваются частные компании, мы пришли к следующему выводу:

Эволюция показателей оценки с учетом этапов финансирования

Компании проходят эволюцию по мере того, как они привлекают раунды финансирования серий A, B, C, D и более поздних. По мере развития компаний показатели, по которым они оцениваются, также должны отражать эволюцию. Например, на ранней стадии можно было бы оценивать компании на основе полноты их продуктов, которые впоследствии могут быть переведены на рыночную тягу, единичные метрики и в идеале должны в дальнейшем развиваться по прибыльности, доле рынка, качеству управления, росту и т. д.

Если у вас все еще есть компании уровня серии F, которые измеряются MRR или ARR и маржей вклада (вместо EBITDA), то в этом мышлении есть что-то принципиально неправильное. Мы считаем, что по мере того, как компании приближаются к IPO, их следует оценивать по показателям, которые находят отклик у инвесторов на публичном рынке.

Погоня за неправильными показателями

Большинство частных компаний заявляют об успехе в зависимости от размера привлеченного капитала. Без сомнения, во многих B2C-компаниях это дает компании больше конкурентных преимуществ, поскольку такие компании создают новые бизнес-модели и часто вынуждены тратить деньги на привлечение клиентов. Многие предприятия B2C также действуют по принципу «победитель получает больше», если не по принципу «победитель получает все», и, следовательно, есть некоторые основания думать, что капитал — это крепкий ров.

Однако проблема возникает, когда предприятия начинают думать, что капитал — это единственный ров, а жизнеспособность отходит на второй план. Предприятиям следует измерять, сколько дополнительных вложенных долларов приводит к дополнительному росту и увеличению прибыльности.

Несколько раз у нас была ситуация, когда лишние вложения в бизнес оборачивались большими убытками. Только в 2018 году Uber привлек $2,8 млрд. Сравнение результатов Uber за второй квартал 2018 и 2019 годов показывает, что выручка выросла с 2,7 млрд долларов до 3,1 млрд долларов, что на 14% больше, но чистый убыток с поправкой на единовременные расходы увеличился на 36,7% с 878 млн долларов до 1,2 млрд долларов.

Ситуация ничем не отличается от хорошо финансируемых индийских стартапов, таких как Flipkart. Выручка Flipkart от операционной деятельности выросла на 42% с 3 млрд долларов в 2018 году до 4,4 млрд долларов в 2019 году, а чистый убыток вырос на 85,9% с 295 млн долларов в 2018 году до 548 млн долларов в 2019 году.

В последнее время мы также видим, что индийские компании платят более 20 раз за один доллар. Это неприемлемая ситуация. Инвесторы публичного рынка смотрят на капиталоэффективные компании (ROCE) и не могут смириться с бизнес-моделями, которые потребляют капитал, но имеют туманный путь к прибыльности.

Вознаграждение за эффективность капитала

В таблице ниже сравниваются различные показатели различных технологических компаний, которые в последнее время проводили IPO. Сравнивая компании, которые привлекли аналогичную сумму капитала до своего IPO, мы видим, что компании с лучшими фундаментальными показателями, такими как прибыльность и положительный свободный денежный поток, оцениваются намного выше, чем компании с отрицательной прибылью и свободным денежным потоком.

PS: мы не включили Uber в приведенный выше график, поскольку у него очень высокий отрицательный свободный денежный поток, составляющий примерно -1,3 млрд долларов, а соотношение Оценка при IPO/Капитал, повышенный до IPO, составляет 3,4x.

И предприниматели, и инвесторы должны понимать, что не только общие цифры оценки, но и стоимость, созданная за счет эффективно используемого капитала, определяет оценку компании.

Вопросы корпоративного управления

Последним и наиболее важным аспектом является уровень управления, которым пользуются частные компании или которые обеспечиваются частными инвесторами. Именно здесь выявилось большинство упущений. Дело WeWork, где было несколько правонарушений, таких как сделки со связанными сторонами, несоразмерная прибыль основателя за лицензирование бренда «Мы», назначение родственников на ключевые должности, предоставление ссуды основателю для покупки недвижимости и ее обратной сдачи в аренду.

Если такие нарушения не устраняются своевременно, когда эти компании выходят на публичные рынки, это открывает банку червей. Мы считаем, что надлежащее управление является обязательным условием, которое необходимо практиковать с самого начала существования компании.

Если инвесторы на открытом рынке скептически относятся к методам бухгалтерского учета, качеству раскрытия информации, честности и поведению руководства, возникнет дефицит доверия, который проявится в ценности, которую они приписывают этим компаниям.

В заключение следует отметить, что сообществу частных инвесторов необходимо измерять и управлять бизнесом на основе правильных показателей. Только правильные метрики и правильные вопросы будут стимулировать правильное поведение основателей для запуска и масштабирования своего бизнеса. Для частных венчурных фондов и учредителей многое поставлено на карту, и чем раньше они совершат переход, тем лучше для них и для экосистемы.

[Статья написана в соавторстве с Шайлешем Горпаде, управляющим партнером и ИТ-директором, Нихаром Ранджаном, венчурным партнером, и Ришабом Бардиа, сотрудником Exfinity Venture Partners. Высказанные мнения являются личными и не обязательно отражают точку зрения Фонда.]