ช่วงเวลาแห่งความจริง: ความโกรธเกรี้ยวของตลาดสาธารณะต่อยูนิคอร์นส่วนตัว
เผยแพร่แล้ว: 2019-11-19ตลาดสาธารณะคือการทดสอบสารสีน้ำเงินที่กำหนดมูลค่าที่แท้จริงของบริษัท
เมื่อบริษัทต่างๆ เข้าใกล้การเสนอขายหุ้น IPO มากขึ้น ก็ควรวัดจากตัวชี้วัดที่สอดคล้องกับนักลงทุนในตลาดสาธารณะ
นอกจากนี้ ธรรมาภิบาลยังมีความจำเป็นที่ต้องปฏิบัติตั้งแต่ช่วงเริ่มต้นของบริษัท
ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ได้เห็นตัวอย่างที่ชัดเจน 4 ประการของบริษัทที่ได้รับทุนจาก Venture ที่เปิดเผยต่อสาธารณะ หรือพยายามล้มเหลวในการเข้าสู่สาธารณะ ได้แก่ Lyft, Uber, Slack และ WeWork สิ่งนี้แสดงถึงการผสมผสานระหว่างบริษัท B2B และ B2C ที่เท่าเทียมกัน ตารางต่อไปนี้แสดงภาพรวมของตัวชี้วัดที่สำคัญบางตัว
การประเมินมูลค่าครั้งล่าสุดดำเนินการโดยกองทุนร่วมลงทุนที่มีชื่อเสียง บริษัทเหล่านี้ทั้งหมดมีแบรนด์ที่แข็งแกร่งมาก พวกเขามีฐานลูกค้า (ผู้ใช้) ที่กว้างขวาง เป็นผู้นำประเภท (มักจะเป็นผู้สร้าง) และได้ระดมทุนหลายรอบ แม้จะมีปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้ ความฮือฮารอบๆ บริษัทเหล่านี้ และในกรณีส่วนใหญ่ ผู้ก่อตั้งที่มีเสน่ห์ของพวกเขา พวกเขาก็ดิ้นรนเมื่อพวกเขาเข้าสู่ตลาดสาธารณะ
เป็นความจริงที่สำคัญที่ว่าตลาดสาธารณะคือการทดสอบสารสีน้ำเงินที่กำหนดมูลค่าที่แท้จริงของบริษัท หากบริษัทเอกชนที่ได้รับการยกย่องและมีมูลค่าสูงดังกล่าวทำการค้าโดยมีส่วนลดหรือต้องล้มเลิกแผนการที่จะเปิดเผยต่อสาธารณะ ก็คล้ายกับเครื่องบินที่แล่นบนระดับความสูง แต่จู่ ๆ ก็พุ่งเข้ามาราวกับว่ามันชนกับถุงลม
เราได้พยายามวิเคราะห์สาเหตุบางประการที่อยู่เบื้องหลังปรากฏการณ์นี้ และได้พยายามกำหนดแนวทางแก้ไขบางประการที่อาจช่วยให้บริษัทเอกชนสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างง่ายดายและไม่ต้องวิตกกังวลกับนักลงทุนมากนักเมื่อพวกเขาเปิดเผยต่อสาธารณะ
ปริศนาการวัดการประเมินธุรกิจ
โดยพื้นฐานแล้ว เราเชื่อว่ามีช่องว่างระหว่างวิธีการประเมินและมูลค่าธุรกิจของนักลงทุนภาครัฐและเอกชน จำเป็นต้องเชื่อมช่องว่างนี้หรือตัดการเชื่อมต่อโดยนักลงทุนเอกชนและ บริษัท ของพวกเขาหากพวกเขาต้องหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่น่าเศร้าและน่าอาย (ดังกล่าวข้างต้น) ในขณะที่วางแผนการเสนอขายหุ้นของพวกเขา
ตลาดสาธารณะให้ความสำคัญกับบริษัทตามเมตริกต่างๆ เช่น
- กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เป็นอิสระ : วัดเงินสดที่เกิดจากการดำเนินงานแต่ไม่ใช่เงินทุนและสุทธิของ Capex
- ROCE : แสดงให้เห็นว่าบริษัทต่างๆ ใช้ทุนอย่างมีประสิทธิภาพเพียงใดเพื่อให้ได้ขนาดปัจจุบัน
- ความสามารถในการ ทำกำไร : EPS หรือ EBITDA ที่แสดงอำนาจการกำหนดราคาและประสิทธิภาพของการดำเนินการ
- YOY Growth : ระบุขนาดตลาดและ Headroom
- Quality Of Management : ความสามารถในการต้านทานและเอาชนะการแข่งขัน ส่งมอบประสิทธิภาพที่คาดการณ์ได้ และปลูกฝังการกำกับดูแลกิจการที่ดีในระดับสูง
แน่นอนว่ายังมีปัจจัยอื่นๆ เช่น ควอนตัมของหนี้, ทรัพย์สินทางปัญญา, ด้านกฎระเบียบ ฯลฯ อย่างไรก็ตาม จุดเน้นของเราในบทความนี้ส่วนใหญ่อยู่ที่ตัวชี้วัดประสิทธิภาพของธุรกิจ
ในทางกลับกัน บริษัทเอกชนให้ความสำคัญกับบริษัทด้วยปัจจัยที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง หากศึกษาตลาดเอกชนและปัจจัยที่มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของ VC ต่อการประเมินมูลค่า จะทำให้การอ่านน่าสนใจ
บางส่วนมีการระบุไว้ด้านล่าง:
- GMV : มูลค่ารวมของสินค้าหรือมูลค่ารวมของสินค้าที่ซื้อขายบนแพลตฟอร์ม รายได้สุทธิของบริษัทแตกต่างกันไปและมักจะไม่ชัดเจนกับโลกภายนอก
- ผู้ใช้ : ลูกค้าที่ใช้ผลิตภัณฑ์หรือแพลตฟอร์ม ฐานผู้ใช้ที่สูงมักจะแปลเป็นการประเมินค่าที่ดีขึ้น เนื่องจากแสดงถึงความนิยมของแพลตฟอร์ม/ข้อเสนอ ตัวอย่างเช่น แพลตฟอร์มแบบหลายด้าน เช่น Uber มีคนขับรถแท็กซี่และลูกค้า และยิ่งมีจำนวนมากเท่าไร เอฟเฟกต์เครือข่ายก็จะยิ่งแข็งแกร่งมากขึ้นเท่านั้น นอกจากนี้ยังระบุขอบเขตการครอบงำของบริษัทในประเภทนั้นด้วย
- MRR หรือ ARR : รายได้ประจำรายเดือนหรือรายได้ประจำประจำปี ซึ่งในทางปฏิบัติไม่ได้กำหนดไว้อย่างชัดเจน
- Contribution Margin หรือ Gross Profit : บริษัทเอกชนส่วนใหญ่พอใจที่จะวัดและเรียกร้องความสำเร็จเมื่อพวกเขาเปลี่ยนอัตรากำไรขั้นต้นเป็นบวก อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ในมุมมองของเราไม่ได้คำนึงถึงต้นทุนการดำเนินงานของคุณโดยสิ้นเชิง และการจัดการและควบคุมค่าใช้จ่าย SGA อย่างมีประสิทธิภาพ และไม่เป็นความลับที่ถ้าคุณไม่วัด คุณจะไม่สามารถจัดการได้
- ACV หรือมูลค่าสัญญารายปี : หมายถึง MSA หรือสัญญาแบบเฟรมซึ่งระบุเจตนาของลูกค้าที่จะมีส่วนร่วมกับการเริ่มต้นธุรกิจ และภาพสะท้อนของงบประมาณที่เต็มใจจะกระทำเพื่อการมีส่วนร่วม อย่างไรก็ตาม ขึ้นอยู่กับการดำเนินการตามสัญญาและเหตุการณ์สำคัญก่อนที่จะรับรู้รายได้ดังกล่าว ดังนั้น ACV จึงต้องแปลงเป็นรายได้และไม่สามารถนำไปเป็นรายได้
- รันเวย์ : สิ่งนี้บ่งบอกถึงเวลาที่การเริ่มต้นมีก่อนที่เงินทุนจะหมดเพื่อกระตุ้นการเติบโตหรือดำรงอยู่ต่อไป เป็นตัวชี้วัดที่มีประโยชน์ในการประเมินและทำตามขั้นตอนเพื่อควบคุมค่าใช้จ่ายและ / หรือจัดลำดับความสำคัญของการดำเนินการ อย่างไรก็ตาม ประสบการณ์ของเราคือ VCs ต้องดูที่ "รันเวย์" ในบริบทของเวลาเพื่อคุ้มทุนหรือสร้างผลกำไรควบคู่ไปกับการวัดปริมาณเงินทุนที่เท่าเทียมกัน การติดตามระยะเวลาของการระดมทุนครั้งต่อไปอย่างต่อเนื่องยังส่งสัญญาณที่ไม่ถูกต้องไปยังผู้ก่อตั้งว่าการเข้าถึงเงินทุนอย่างต่อเนื่องเป็นสิ่งสำคัญยิ่งในการรักษาและสร้างธุรกิจ และมักจะมีความสำคัญเหนือตัวชี้วัดการดำเนินงานในใจของพวกเขาซึ่งเป็นอันตรายต่อธุรกิจ
- Dilution : เป็นการกระดิกหางของสุนัข เพื่อรักษาความสนใจของผู้ประกอบการในบริษัท นักลงทุนมักจะดูที่การเจือจางในทุกขั้นตอนของเงินทุนส่วนตัวและปรับการประเมินมูลค่าที่เสนอให้กับการเริ่มต้น การประเมินมูลค่าตลาดสาธารณะไม่ขึ้นกับความกังวลเรื่องการเจือจาง
- โครงสร้าง : VCs ปกป้องข้อเสียของพวกเขาด้วยข้อตกลงเช่นการตั้งค่าการชำระบัญชีและการลดสัดส่วนซึ่งเป็นสิทธิพิเศษที่ไม่สามารถใช้ได้กับนักลงทุนในตลาดสาธารณะ สิ่งนี้ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างการตัดสินการประเมินมูลค่าของทั้งสองตลาด เมื่อบริษัทต่างๆ เข้าสู่การเสนอขายหุ้น IPO และโครงสร้างการป้องกันด้านลบเหล่านี้ถูกลบออกไป ถือว่าการประเมินมูลค่าที่กำหนดโดยตลาดสาธารณะกับตลาดเอกชนจะต้องมีการกลั่นกรอง
บริษัทเอกชนส่วนใหญ่ยังได้รับการประเมินจากส่วนแบ่งการตลาด อัตราการเติบโต การขยายตลาด ฯลฯ แต่เราจะไม่เจาะลึกประเด็นเหล่านี้เพื่อวัตถุประสงค์ในการอภิปรายนี้
แนะนำสำหรับคุณ:
วิธีการตั้งค่ากรอบงานผู้รวบรวมบัญชีของ RBI เพื่อเปลี่ยน Fintech ในอินเดีย
ผู้ประกอบการไม่สามารถสร้างการเริ่มต้นที่ยั่งยืนและปรับขนาดได้ผ่าน 'Jugaad': Cit...
Metaverse จะพลิกโฉมอุตสาหกรรมยานยนต์อินเดียได้อย่างไร
บทบัญญัติต่อต้านการแสวงหากำไรสำหรับสตาร์ทอัพในอินเดียมีความหมายอย่างไร?
Edtech Startups ช่วยให้แรงงานอินเดียเพิ่มพูนทักษะและเตรียมพร้อมสู่อนาคตได้อย่างไร...
หุ้นเทคโนโลยียุคใหม่ในสัปดาห์นี้: ปัญหาของ Zomato ยังคงดำเนินต่อไป, EaseMyTrip Posts Stro...
เมื่อเราวิเคราะห์เชิงลึกว่าบริษัทเอกชนมีมูลค่าอย่างไร เราได้ข้อสรุปดังต่อไปนี้:
วิวัฒนาการของการวัดผลด้วยขั้นตอนการให้ทุน
บริษัทต่างๆ ผ่านวิวัฒนาการเมื่อพวกเขาเพิ่ม Series A, B, C, D และรอบการระดมทุนในภายหลัง ในขณะที่บริษัทต่างๆ มีวิวัฒนาการ ตัวชี้วัดที่พวกเขาได้รับการประเมินก็จำเป็นต้องสะท้อนถึงวิวัฒนาการด้วยเช่นกัน ตัวอย่างเช่น ในระยะแรก เราจะประเมินบริษัทต่างๆ โดยพิจารณาจากความสมบูรณ์ของผลิตภัณฑ์ ซึ่งต่อมาสามารถดึงตลาดไปสู่การดึงตลาด หน่วยเมตริก และควรพัฒนาไปสู่ความสามารถในการทำกำไร ส่วนแบ่งการตลาด คุณภาพของการจัดการ การเติบโต ฯลฯ ในอุดมคติ
หากคุณยังมีบริษัทที่ระดับ Series F ที่วัดโดย MRR หรือ ARR และส่วนต่างของผลงาน (แทนที่จะเป็น EBITDA) แสดงว่ามีบางอย่างผิดปกติในพื้นฐานความคิดนี้ เราเชื่อว่าในขณะที่บริษัทต่างๆ เข้าใกล้การเสนอขายหุ้น IPO มากขึ้น พวกเขาควรได้รับการวัดจากตัวชี้วัดที่สอดคล้องกับนักลงทุนในตลาดสาธารณะ
ไล่ตามเมตริกที่ไม่ถูกต้อง
บริษัทเอกชนส่วนใหญ่อ้างว่าประสบความสำเร็จตามขอบเขตของเงินทุนที่เพิ่มขึ้น ในธุรกิจแบบ B2C หลายๆ แห่ง ไม่ต้องสงสัยเลยว่ามันช่วยให้บริษัทได้เปรียบในการแข่งขัน เนื่องจากบริษัทดังกล่าวกำลังสร้างรูปแบบธุรกิจใหม่และมักจะต้องเผาผลาญเงินสดเพื่อดึงดูดลูกค้า ธุรกิจ B2C จำนวนมากยังเป็น "ผู้ชนะได้มากที่สุด" หากไม่ใช่ "ผู้ชนะรับทั้งหมด" การเล่นและด้วยเหตุนี้จึงมีข้อดีบางประการในการคิดว่าทุนเป็นคูเมืองที่แข็งแกร่ง
อย่างไรก็ตาม ปัญหาเกิดขึ้นเมื่อธุรกิจเริ่มคิดว่าทุนคือคูเมืองเพียงแห่งเดียวและความอยู่รอดได้เข้ามาแทนที่ ธุรกิจต่างๆ ควรวัดผลการลงทุนที่เพิ่มขึ้นเป็นจำนวนเท่าใดในการเติบโตที่เพิ่มขึ้นและความสามารถในการทำกำไรที่เพิ่มขึ้น
หลายครั้งที่เรามีสถานการณ์ที่การลงทุน $ พิเศษในธุรกิจส่งผลให้เกิดการสูญเสียมากขึ้น Uber ระดมทุนได้ 2.8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2561 เพียงลำพัง การเปรียบเทียบผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2018 และ 2019 ของ Uber แสดงให้เห็นว่ารายรับเพิ่มขึ้นจาก 2.7 พันล้านดอลลาร์เป็น 3.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้น 14% แต่ผลขาดทุนสุทธิที่ปรับสำหรับค่าใช้จ่ายแบบครั้งเดียวเพิ่มขึ้น 36.7% จาก 878 ล้านดอลลาร์เป็น 1.2 พันล้านดอลลาร์
สถานการณ์ไม่แตกต่างกันในการเริ่มต้นของอินเดียที่ได้รับทุนสูงเช่น Flipkart รายรับจากการดำเนินงานของ Flipkart เพิ่มขึ้น 42% จาก 3 พันล้านดอลลาร์ในปี 2561 เป็น 4.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2562 ในขณะที่ผลขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 85.9% จาก 295 ล้านดอลลาร์ในปี 2561 เป็น 548 ล้านดอลลาร์ในปี 2562
ในช่วงไม่กี่ครั้งที่ผ่านมา เรายังเห็นบริษัทอินเดียจ่ายเงินมากกว่า 20 เท่าเพื่อรับเงินเพียงครั้งเดียว นี่เป็นสถานการณ์ที่ยอมรับไม่ได้ นักลงทุนในตลาดสาธารณะมองที่บริษัทที่ลงทุนอย่างมีประสิทธิภาพ (ROCE) และไม่สามารถกระทบยอดกับโมเดลธุรกิจที่แย่งชิงเงินทุน แต่มีเส้นทางสู่การทำกำไรที่คลุมเครือ
รางวัลสำหรับประสิทธิภาพทุน
ตารางด้านล่างเปรียบเทียบเมตริกต่างๆ ของบริษัทเทคโนโลยีต่างๆ ที่เสนอขายหุ้น IPO เมื่อเร็วๆ นี้ ในการเปรียบเทียบบริษัทที่ระดมทุนในจำนวนใกล้เคียงกันจนถึงการเสนอขายหุ้น IPO เราพบว่าบริษัทที่มีตัวชี้วัดพื้นฐานที่ดีกว่า เช่น ความสามารถในการทำกำไรและกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวกนั้นมีมูลค่าสูงกว่าบริษัทที่มีรายได้ติดลบและกระแสเงินสดอิสระ
PS: เราไม่ได้รวม Uber ไว้ในกราฟด้านบน เนื่องจากมีกระแสเงินสดอิสระติดลบที่สูงมากประมาณ - 1.3 พันล้านดอลลาร์และอัตราส่วนการประเมินมูลค่าที่ IPO/ทุนที่เพิ่มขึ้นก่อนการเสนอขายหุ้นที่ 3.4 เท่า
ผู้ประกอบการและนักลงทุนต่างต้องชื่นชมว่าไม่ใช่แค่ตัวเลขการประเมินค่าพาดหัวเท่านั้น แต่มูลค่าที่เกิดจากเงินทุนที่นำไปใช้อย่างมีประสิทธิภาพซึ่งขับเคลื่อนการประเมินมูลค่าของบริษัท
ประเด็นการกำกับดูแลกิจการ
ด้านสุดท้ายและที่สำคัญที่สุดคือระดับการกำกับดูแลที่บริษัทเอกชนมีหรือถูกบังคับใช้โดยนักลงทุนเอกชน นี่คือจุดที่พลาดไปมากที่สุด กรณีของ WeWork ที่มีการล่วงละเมิดหลายอย่าง เช่น การทำธุรกรรมกับบุคคลที่เกี่ยวข้องกัน ผลประโยชน์ที่ไม่สมส่วนกับผู้ก่อตั้งจากการอนุญาตให้ใช้แบรนด์ "เรา" ในการแต่งตั้งญาติในตำแหน่งสำคัญๆ ในการให้เงินกู้แก่ผู้ก่อตั้งเพื่อซื้ออสังหาริมทรัพย์และให้เช่าคืน
หากการละเมิดดังกล่าวไม่ได้รับการแก้ไขอย่างทันท่วงที เมื่อบริษัทเหล่านี้เข้าสู่ตลาดสาธารณะ บริษัทจะเปิดเวิร์มกระป๋องหนึ่งกระป๋อง เราเชื่อว่าธรรมาภิบาลเป็นสิ่งจำเป็นที่ต้องปฏิบัติตั้งแต่ช่วงเริ่มต้นของบริษัท
หากนักลงทุนในตลาดสาธารณะไม่มั่นใจในแนวปฏิบัติทางบัญชี คุณภาพการเปิดเผย ความสมบูรณ์ของการจัดการ และพฤติกรรม จะเกิดการขาดดุลความน่าเชื่อถือซึ่งจะแสดงออกมาเป็นมูลค่าที่พวกเขากำหนดให้กับบริษัทเหล่านี้
โดยสรุป มีความจำเป็นต้องภราดรภาพนักลงทุนเอกชนในการวัดและจัดการธุรกิจด้วยตัวชี้วัดที่เหมาะสม เฉพาะเมตริกและคำถามที่ถูกต้องเท่านั้นที่จะขับเคลื่อนพฤติกรรมที่ถูกต้องในผู้ก่อตั้งเพื่อดำเนินการและขยายธุรกิจของตน มีความเสี่ยงมากมายสำหรับกองทุนร่วมลงทุนส่วนตัวและผู้ก่อตั้ง และยิ่งพวกเขาทำการเปลี่ยนแปลงเร็วเท่าไหร่ก็ยิ่งดีสำหรับพวกเขาและระบบนิเวศเท่านั้น
[บทความนี้ร่วมเขียนโดย Shailesh Ghorpade, หุ้นส่วนผู้จัดการและ CIO, Nihar Ranjan, Venture Partner และ Rishabh Bardia, Associate ที่ Exfinity Venture Partners ความคิดเห็นที่แสดงออกมาเป็นเรื่องส่วนตัวและไม่จำเป็นต้องสะท้อนความคิดเห็นของกองทุน]