软银的愿景基金如何扰乱风险投资业务
已发表: 2018-11-24愿景基金由独特的股权和债务混合结构组成
硅谷常规的 1 亿美元融资现在变成了 2 亿美元的融资
借助愿景基金，软银使公司能够梦想 BIG，因为资源不是限制
2016 年底，软银宣布成立 1000 亿美元的愿景基金，令 VC 和 PE 行业震惊。 该基金背后的想法是投资于后期技术公司。 凭借其 18 年来令人印象深刻的 44% 的内部收益率，软银能够在短短七个月内完成 930 亿美元的承诺。
根据公开信息，投资者预计该基金的内部收益率至少为 20%。 如果我们看看美国的风险投资生态系统，所有 VC 在 2014 年至 2017 年的 4 年中总共筹集了 1430 亿美元。 这也是有史以来最大的私募股权投资规模的四倍。
愿景基金由独特的股权和债务混合结构组成。 软银本身已承诺提供 280 亿美元的股权。 它以股权和债务的形式从外部投资者那里筹集了剩余的 720 亿美元。 债务部分加起来高达 450 亿美元。
根据公开信息，承诺的债务部分采用优先单位的形式。 投资期限为五年，基金寿命为十二年。 高负债部分有其自身的优点和缺点。
如果基金表现良好，低息的巨额债务将为投资者带来非常高的股权回报，但另一方面，如果不这样做（因为债务是以优先股的形式），它将导致几乎没有返回侵蚀首都。
资料来源：FT 研究
这种“万能之母”基金的最大优点在于，惊人的现金可能会塑造未来的行业。 迄今为止，软银的愿景基金引领了对跨行业公司的巨额投资。 它收购了通用汽车在 2016 年以 22.5 亿美元收购的 GM Cruise 约 20% 的股权。
软银、新加坡主权财富基金 GIC 和红杉资本向食品配送公司 DoorDash 投资了 5.35 亿美元。 遛狗服务公司 Wag 从软银那里筹集了 3 亿美元，并持有该公司 45% 的股份。 它还向一家建筑公司 Katerra 投资了 8.65 亿美元。 对优步的最大一轮 93 亿美元投资，使软银成为优步的最大股东。
2017 年后期公司的全球融资中位数约为 1100 万美元。 该基金已经花费了 300 亿美元，几乎相当于 2017 年整个美国风险投资行业筹集的 330 亿美元。一年之内，该基金拥有了一个由 24 家投资组合公司组成的家族。
软银拥有巨额支票的绝对投资能力正在推动现有风险投资公司筹集大量资金。 与 Vision Fund 相比，红杉最新的 80 亿美元基金仍然很小，但表明顶级风险投资公司也在筹集大量资金以开出更大的支票。 General Catalyst 最近申请了 13 亿美元的筹款，几乎是两年前筹集的金额的两倍。 其他正在考虑大幅融资的基金包括 Lightspeed Ventures（18 亿美元）、Battery Ventures（12 亿美元）和 Khosla Ventures（14 亿美元）。
硅谷常规的 1 亿美元融资现在变成了 2 亿美元的融资。 机器人公司 Brain Corporation 已经筹集了 1000 万美元，然后从软银筹集了 1 亿美元以上。 同样，Improbable 在结束与软银的 5 亿美元融资之前仅筹集了 5200 万美元。
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这些膨胀的融资规模让其他 VC 要么开出更大的支票，要么退出。 FOMO 已导致 VC 为投资后期交易节省资金。 这导致 B 轮/C 轮阶段投资出现显着差距。 然而，这也为早期风险投资提供了一个机会，让他们专注于 A/B 轮投资，并期待软银有可能退出。
这种部署资本和抢购交易的竞争导致估值过高。 例如，如果 WeWork 的估值像其竞争对手雷格斯一样基于销售额的倍数，那么它的价值将远低于目前 280 亿美元的估值。 后期的投资对流动性（退出）也有显着影响。
增量的后期资本延迟上市并因此退出。 正如所料，没有“免费午餐”。 我们的研究表明，大轮融资通常伴随着投资者的非标准条款。 例如，其中包括一些与决策以及进一步融资有关的契约。
例如，通过愿景基金，软银使公司能够梦想 BIG，因为资源不是雇佣顶尖人才的限制因素。 它支持公司的能力为创始人提供了与亚马逊、谷歌、Facebook 等公司竞争的公平机会。更高的建立和生活成本正在束缚硅谷的初创公司，而健康的融资有助于缓解这些因素。
然而，公司将面临越来越大的压力，需要显示与所部署资本相称的增长，并证明估值溢价是合理的。 这也给公司带来了以更高估值筹集后续融资的压力。
例如，在追求增长的过程中，公司可能会被迫在不考虑盈利能力的情况下消耗过多的资本并抢占市场份额。 当周期转变并且在您建立业务之前资本耗尽时，由资本推动的商业模式的可持续性可能会蒙上阴影。
其次，通过开出大额支票（超过标准），软银试图宣传资本是最大护城河的概念。 虽然一些企业确实需要大量资金来破坏传统商业模式、吸引和留住客户或改变客户行为，但流动性过剩的公司往往会导致挥霍行为。 在企业的早期阶段，尊重资本的文化也是必不可少的，看看这会如何发展会很有趣。
公司（其商业模式尤其是资本密集型）也担心，如果他们不接受软银的资金，他们可能会将空间拱手让给竞争对手。 软银对打车公司的投资始于 2014 年对 Ola 的 2000 万美元投资，随后又投资了东南亚的 Grab、中国的滴滴和巴西的 99（珍珠链战略）。
由于所有公司都致力于国际扩张，优步从软银那里获得资金可能是正确的呼吁。 其次，由于其中大部分将是“赢家通吃，如果不是全部的话”，像软银这样的普通投资者将受益。
最近，鉴于围绕 Adnan Khashoggi 失踪的事件，Vision Fund 还因为将沙特阿拉伯的公共投资基金 (PIF) 作为其最大的有限合伙人而受到扫描（并非他们自己的过错）。 PIF 还承诺为软银的 Vision Fund II 再提供 450 亿美元。
尽管孙正义尚未就他对沙特投资的立场发表任何公开声明，但孙正义如何应对围绕这一问题的国际压力仍有待观察。 尽管 Uber 和 Wework 等公司并未参加 FII 会议，但它们因通过愿景基金获得沙特资金资助而遭到强烈反对。
Uber 早些时候在 2016 年直接从 PIF 获得了 35 亿美元的投资。看看软银是否可以在没有最大 LP 的情况下推出另一个愿景基金，以及公司是否会保留接受来自愿景基金的资金，这将是一件有趣的事情。
总之，对于印度、印度尼西亚等资本匮乏的国家来说，软银的愿景基金是一件幸事，它为 Flipkart、Paytm、Grab、Go-Jek 等几家初创公司提供了巨大的推动力。 Flipkart 一度难以筹集资金，而软银及时的注资帮助他们完成了与沃尔玛的历史性交易。
很少有风险投资公司能与软银的全球影响力相匹敌。 更重要的是，当软银投资 50-70 家公司（处于稳定状态）时，它将拥有价值数十亿美元的全球最大的科技公司池之一。 这个生态系统将非常强大，因为任何 VC 的力量都来自它所建立的生态系统。
软银还提到了以两倍于第一只基金规模筹集 Vision Fund II 的计划。 孙正义声称，愿景基金 2、3 和 4 将每两到三年成立一次，十年内将拥有约 1000 家公司的投资组合。 风险投资基金以投资颠覆性业务而自豪。 软银的愿景基金正在以前所未有的方式和规模颠覆风险投资行业。 只有时间才能证明我们是走向一个人的泡沫还是一个由大胆的有远见者领导的强大企业集团。
[本文由 Exfinity Venture Partners 的执行合伙人兼首席信息官 Shailesh Ghorpade 和 Exfinity Venture Partners 的合伙人 Mohit Babu 共同撰写。]