关于印度的风险投资行业，媒体没有告诉你什么
已发表: 2017-11-23以及您作为企业家需要知道的
投资者和初创公司之间的关系很棘手。 在一个层面上，他们俩都有足够的动力来发展业务。 其中一个是通过执行来实现微观层面的，另一个是通过曝光来实现宏观层面的。
这是一位身价 1 亿美元的投资经理。 基金告诉我：
当我每天醒来时，我所想的就是如何为我的投资组合公司增加价值。 如果他们成功了，我就是。
但情况并不总是很笨拙。 除非有一些个人和团队试图保持公开对话的例子，否则创始人仍然保持警惕。
“他们资助不反映印度需求的模仿模式”。
'他们资助的企业是当前季节的味道'。
“一个人不只是与风险投资人会面”
企业家对 VC 的不满导致了诸如此类的搞笑漫画。
（顺便说一句，如果你喜欢漫画/讽刺 VC 的工作方式，这应该会给你带来微笑！）
我的一个认识是，这可能部分源于这样一个事实，即大多数企业家不知道经营风险投资业务需要什么，以及为什么在印度这样的国家更难做到这一点。
对彼此的公平理解将大大有助于培育创业方案，尤其是在一个刚刚开始发挥作用的生态系统中。
我在早期天使投资网络中负责创业投资和投资组合管理，因此我主要从以下经验中得出我的假设：
- 我的公司目前正在探索筹集微型风险投资基金/天使基金（<2000 万美元）的方案。 我会见了几位投资者、审计公司和行业顾问以了解市场。
- 经过长时间的讨论，与印度各地基金的负责人/经理进行了一般性对话，讨论了我们当前的初创公司投资组合的下一轮融资定位。
- 你在投资圈里不断听到的喋喋不休和你在这个行业中接触到的信息流
完全免责声明：早期天使网络提供精心策划的投资机会，并从个人天使投资者那里获取投资资金。 我们按我们为服务收取的年度会员费运作。 投资优质初创公司并随后管理投资组合成为推动网络业务和建立信誉的关键。
风险投资业务是一个 100% 的异常值游戏——它是极端的例外。
——马克·安德森
在浏览了一个月的文章和资源后，这些文章和资源可以帮助我们进行筹款过程并与几个人会面，如果有一个推论对我来说很突出，那就是：
你需要绝对自信或疯狂才能进入风险投资行业。
在风险回报措施方面，没有其他业务如此倾斜。
在我们开始之前，这里有一个关于全球风险投资公司商业模式的快速入门：
有限合伙人（LP）：投资风险投资基金。 可以是个人/机构（养老基金/银行/ HNI 家族办公室）。
根据经验，以下是 VC 心目中的优先顺序-
外国机构 > 印度机构（SIDBI 等） > 外国个人 > 印度个人
（您的投资者名单决定了您下一次融资时的血统/机构投资者有兴趣成为多个基金的一部分）
2%（基金库）年度管理费用于支付 VC 基金管理人团队/运营的费用。
Hurdle Rate ：风险投资基金经理将寻找的有限合伙人职位的最低保证年回报率。 8% 应该是行业标准，但首次 VC 通常会保持较高水平，以使他们的基金更具吸引力。
携带：风险投资经理有权获得的未来利润份额。 通常是在产生超过门槛率的回报后金额的 20%。 新手最多可以上 15%。
持有期：产生回报的基金的营运寿命。
IRR ：基金计划在其生命周期内实现的平均年回报率
风险投资基金经理的角色归结为三件事：
- 根据您的血统（投资/运营）和承诺的回报，从您的有限合伙人那里筹集资金。
- 寻找、投资和管理能够产生足够回报以满足有限合伙人的初创公司。
- 尽一切努力实现这些收益并将现金返还给有限合伙人。
（请注意，LPs' 出现在所有三个点中！ ）
那么失败的代价是什么？
- VC-LP 关系有点类似于企业家-VC 关系（诚然，在 8-10 年的时间范围内有更多的余地）。 让 LP 失败，你就可以告别他成为你下一个基金的一部分。
- 大多数基金开始准备在 3-4 年内筹集下一个基金。 第一个基金的资金部署应该开始显示一些结果，以吸引下一批 LP。
- 印度的风险投资行业成立不到 10 年。 但在我看来，基金经理没有可转让的角色。 这是一英里宽 - 英寸深的角色，需要大量的专注和通才技能。
Helion Venture Partners 就是一个很好的例子，它无法在管理团队和投资组合之间的差异后筹集到第四个基金，这并没有激发信心。 由于缺乏第一手信息，我不会发表任何评论，但这篇文章很好地分析了哪里出了问题。
就个人而言，我认为看待事物的定量方法会有所帮助。 本节还将包含一个电子表格，以了解投资和回报时间表以及最重要的组成部分 IRR。
在继续之前，让我们先拿 5000 万美元。 以风险投资公司（Imagine Ventures）为例。 持有期限为 10 年。 让我们假设该基金在早期运作并削减了>750K美元的支票。 以下是典型的资金支付结构：
现在，有一种观点认为，风险投资的回报遵循幂律，最好的公司有可能产生整个基金。
下一个最好的公司将产生相当于其后所有公司的回报之和的回报，依此类推。 这在很大程度上是成熟生态系统（美国/以色列）的趋势。
在像印度这样的生态系统中，我们识别模式的示例数量较少。 充其量，大约有 2-3 家基金（SAIF Partners、Saama Capital、Accel India）成功地兑现了承诺的回报。
但我们可以看到的是倍数。
任何雄心勃勃的基金经理都希望产生至少 4 倍的可投资资本，并通过粗略估计，在他的基金主体上产生 3 倍（减去管理费支出后）。
假设 10 年的时间框架和围绕资本回报时间表的某些假设，这应该转化为 25% 的内部收益率。
（IRR 数字总是有争议，人们认为 18-20% 应该是可以接受的。但一些共同基金在较短的时间内提供 > 20% 的回报。黄金和股票市场的回报率一直在 15% 左右。如果我是 LP，撇开战略原因不谈，我会为流动性损失寻找溢价）
我在这里添加了我的数字和假设。 您可以玩弄这些数字来了解 IRR 是如何产生的。
我们的 Imagine Ventures 必须产生大约 1.6 亿美元。
假设该基金在退出期间拥有 7-10% 的股份，则合并后的投资组合价值应在 1.6 至 22 亿美元之间。 美元。
从统计上讲，大约 50% 的公司失败了，接下来 30% 的回报是平均回报（~2 倍），而前 20% 的回报不成比例。
让我们看两个案例。
第一个是你的投资组合中有一个或两个大赢家的概率（这个理论导致了幂律）。
让我们把它放在上下文中。 印度有 10 家公司的估值超过 10 亿美元。 美元。 我会做出明智的猜测，然后再投入 10-15 个估值 > 5 亿美元的股票。
充其量，从 2007 年开始资助的 4000 多家公司中，大约 30 家公司可能有能力提供这些回报，重要的是我们的基金（在其他 50-80 多家风险投资基金中）持有其中 1 或 2 家的股份，如果它希望有一个可靠的方式来提供回报。
另一种方法是排列几个小的成功故事。 将这些拼凑在一起，保护您的赌注并仔细导航水域以实现退出。 让你的投资组合中大约 20%（约 7 家公司为 Imagine Ventures）达到 200-2.5 亿美元。 估值达到 1.5 亿美元。 数字。
（此处向Blume Ventures 致敬。这是他们的退出重点，他们称此类公司为蓝天鹅）
提醒一下，这些成功案例分布在多个基金中。 对于每一个 VC 基金来说，要在这个范围内产生类似的回报本身就是一项艰巨的任务（尤其是在好的公司有限的情况下），这就是市场条件发挥作用的地方。
如果你还在我身边，我们谈论的是 5000 万美元。 基金。 有资产管理规模 > 1 亿美元的基金。 赌注变得更高，更难实现。
在此背景下，让我们谈谈基金面临的其他几个挑战。
时机就是一切
那是 2006 年，两位创始人刚从美国回来，想建立一个餐厅推荐平台，或者相当于印度的 Yelp。 在进行了一次小型种子轮融资后，它筹集了 200 万美元。 来自网络 18 的系列 A。
竞争以 Zomato 的形式迫在眉睫，后者的销售更加激进。 当 Zomato 筹集资金时，Burrp 意识到它必须做一些事情来保持其优势。 它在 2009 年以 4.25 千万卢比的价格卖给了 Network 18。
切到 2017 年，经过多次管理调整、缺乏方向和无法与竞争对手抗衡，Burrp 以微不足道的 6.7L 出售，以任何标准衡量都是巨大的下降。
或者有消息称 Snapdeal 以之前估值的 1/6 出售，其之前的投资者正在竭尽全力保护他们的利益。
（你持有 65 亿美元的 10%。这家公司价值 6.5 亿美元。如果你是一个 2 亿美元的基金，它单枪匹马地给你 3-4 倍的基金库。当它侵蚀到 9000 万美元时，你会忍受打架）
或者那个 Freecharge 以 6000 万美元的价格售出。 在以 4 亿美元的价格被收购后..
或者 TutorVista 被 Byju 以低于 Pearson 收购它所支付价值的 5% 的价格收购。
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如前所述，这些交易中的大多数都将涉及大量股票。 但是看看价值变化的速度有多快。
印度的消费市场并不是一个同质化的市场。 Haresh Chawla 的这篇精彩文章让您了解了互联网初创公司所反对的印度。 与印度公司相比，企业初创公司向发达市场销售要好得多。 此外，从人才的角度来看，我们对工作和就业的心态使招聘变得有点挑战。
基本上，价值会随着它的创造而被侵蚀。
这就是风投必须依赖他的时机的地方。
您投资组合中的最佳赌注需要持续监控。
ICU里的人需要更多。
你真的无法在后期兑现你的价值。
从本质上讲，一旦形成这种心态，你就会在一个以冒险为荣的游戏中打退堂鼓。
有趣的事实：一家早期基金在 Snapdeal的投资中获得了大约 48 倍的收益。 足以回报约 5 倍的总基金规模。
所有权百分比
在任何一场比赛中，选出一个获胜者会给任何投机者带来意外之财。
但在 VC 竞赛中，您不仅需要选择赢家，还需要在您的选择上不断加倍/三倍下注。
作为投资者，当后续融资发生时，您可能会稀释您持有的公司股票的百分比。 通常，在 5 年内，预计至少会发生 2-3 轮融资。
而且你在每一轮中稀释了你的一部分所有权。
您处于 Catch 22 的情况。 您的资产价值正在增长，但您的所有权百分比正在下降。
理想情况下，这不会是一个问题。 但是当退出发生时，它们通常发生在筹款的最后一次估值或削减它的时候。 一旦你加入了后期投资者的清算偏好，你的回报就会进一步暴跌。
在公司的早期阶段，估值的上升速度更快。 当它进行更高的轮次时，后期投资者不再重视增长潜力并倾向于传统的倍数。
在你的赢家中持有小额赌注意味着无论你的信念如何，你都处于劣势。
您不想拥有以 2 亿美元退出的企业 2% 的股份。 不是当你第一次支持它时。
而持有收购公司的股票也不是一个理想的选择。 你永远不知道回报会如何。 再次，将投资组合退出 Snapdeal 的小投资者和基金（隐藏在其他部分）的痛苦证明了这一点。
更为复杂的是，在印度这样一个成熟的生态系统中，出口（适当的出口）非常少。 即使发生这种情况，现金支出也很少（退出价值的 20~30%）。
出于这个原因，风险投资人会从他们的基金中拨出一部分（约 25%）来参与其明星投资组合公司的后续轮次。 当他们完成 2-3 年的基金周期时，这减少了干粉投资于新基金。
任务很明确。 每家公司都希望在获胜公司中拥有两位数的股份。 少一点是不可接受的。
参与权、下行保护、不达标处罚等条款主要是为了迎合这一目的。
交叉结构
维持所有权结构并在早期阶段将自己与投资组合相关联的需要使得风险投资人比他们通常投资的更早进入。
红杉（corpus > 9 亿美元）等基金削减了价值 2000 万美元的支票。 以上。 他们需要有规模的回报，以证明不仅投入资金而且投入时间和精力是合理的，
与此同时，你看到他们削减了 100 万美元的支票。 对于他们来说，这在很大程度上是“让我们测试一下”的资本，因为失去这一点不会动摇他们的心。
但这也可能带来丰厚的回报。 红杉做了200万美元。 在 Citrus Pay 中循环。 它以 1000 万美元的价格加仓。 完成 2500 万美元的 C 轮融资。 从数字来看，很明显，当 1.3 亿美元时，他们至少拥有约 35% 的上限。 PayU 的收购发生并获得了大约 4 倍的回报。
但从好的方面来说，对于一个削减小额支票的基金经理来说，这是一笔交易的损失。
同样，即使是高达 3-500 万美元的基金。 在一笔交易中，我们推出了专门的项目来迎合种子/系列前的 A 级。 在某些情况下，他们只在早期阶段指定一部分投资。 总而言之，大多数玩家都在争相成为一家公司的最早投资者。
当好的交易很少，而你有大量资金追逐这几笔交易时，你需要具有超级竞争力才能开拓利基市场。
除非您表现出色或被公认为您所在领域的最佳玩家，否则收集高质量的交易流程将成为一个痛点。 建立这种优先目的地状态需要自己的时间。
对于少数好交易，大约 50 多家风险基金正在敞开大门，这使得抓住好交易流变得异常困难。 当 Matrix 扩展到德里或 Lightspeed 在班加罗尔开设办事处时，他们努力保持眼睛和耳朵睁开，并更接近优质企业家。
出口在哪里？
在世界范围内，退出被视为生态系统成熟的标志。 Crunchbase 的一份报告提到，印度在 2016 年上半年的退出数量排名第三。
但是为什么我们没有在新闻中听到它们，或者在任何列表中都没有看到它们呢？
因为其中不少不是（甚至不是？）风险投资支持的企业。 而大多数风险投资支持的都是不良收购。
企业家意识到很难以独立的单位经营他们的业务。
由于市场惨淡或不认为这是“VCeable”投资，风险投资人不会出面为业务提供资金。
收购方通过花费投资者现金来实现增长的那种方式。
Foget 产生 4 倍的基金倍数，该行业的投资资本回报率为 0.8 倍。
10 年的时间框架也可能是乐观的。 大多数投资者高估了印度在线交易的潜力。 不仅浏览，而且购买。 这也是红杉和 Nexus 等大型基金试图在美国/新加坡市场部署资金的原因之一。 此外，在 2006-07 年成立的风险基金正在寻求其 LP 的延期。
看看种子基金的投资组合。 他们仍然有一堆公司在 2006-08 年期间投资，但尚未实现回报。
这是一个进料漏斗
理想情况下，我希望我们的投资组合公司筹集一轮机构资金。 说大约 50 万美元。
价值 50 万美元的家伙（我们称他为 Pre-series A 的人）会希望进行 A 轮融资。
A 系列的人会希望公司筹集 B/C 系列。
在 B/C 工作的人会想要一个风险投资轮/一个 PE 人来接棒。
理想情况下，私募股权人士希望这家初创公司进行 IPO，但如果他的假设失败了怎么办？
他会希望软银参与进来！
这里的重点是每个人都想进入更高的漏斗，因为你需要现金来经营业务。 （在桌面上获利是一种选择，但同样，您必须在某些市场/业务领域花钱才能获胜。如果您是 B2C 玩家，更是如此。再次，还记得 Flipkart 收购 Jabong 和 Myntra 吗？）
如果人们看到当前市场正在形成的情况，那么 IPO 距离我们还有很长的路要走。
因此，在每次投资之前，这个价值链中的每个参与者都应该弄清楚公司需要从他那里获得多少资金，持续多长时间，公司需要如何/多快地增长，以及公司是否会成为有吸引力的公司。赌下一个人进来。
而且后期投资者总是更有选择性，如下所示：
2016年按公司所处阶段划分的资金来源：Yourstory Research
有时，一个企业家可能有一个每月都在增长的伟大业务，但如果它不适合这个框架，它就会被传递下去。
顶级重型结构
成功不在于投资，而在于将其带入一个完整的周期并实现退出（并将资金汇回有限合伙人）。
该公司通常依靠普通/风险合伙人利用他们的经验和人脉将时间投入到公司的发展中。 在不同规模的基金中产生回报的必要性导致了头重脚轻的结构。
管理合伙人研究交易，但也与有限合伙人沟通，并永远为下一个基金寻找新人。
AUM < 2000 万美元的基金。 将只有两到三个合作伙伴，由一名初级员工支持，资金在 20-4000 万美元之间。 将有几个分析师/合伙人帮助他们，资金超过 5000 万美元。 将继续增加人员来干预投资组合并评估交易。
风险投资是不可扩展的。 生产等于每个合作伙伴拥有的时间。
——比尔·格利
让我们以我作为投资团队的一员的身份进行的活动。
在任何给定的一周内，我都会与向我们申请/被推荐给我们的初创公司交谈，协调与投资管道中的初创公司的谈判，监控我们投资组合公司的运营空间及其进展，或对正在形成的未来趋势进行自己的研究。 除此之外，还有一些与管理/运营相关的任务，这些任务对于保持公司的发展至关重要。
现在将其转化为对优质交易流程的风险和需求更高的基金。
假设有 2 位分析师，每个人可以在一个月内对大约 4 笔交易进行彻底审查（相信我，这四位是在缩小漏斗范围之后），他们可以处理大约 8-10 家这样的公司。
我们每月收到大约 30 个甲板/球场。 在我看来，基金获得的数字更高。
那是当他们开始关门时，一般的应用方式，如网站链接/链接连接不再重要。 最好的交易来自现有投资组合创始人的推荐、密切的个人联系和其他专有访问。
事后看来，这也是一种消除噪音的好方法。
我想以最后的想法结束这一切。
投资是主观的，因为它得到
在批判性眼光的引导下，部分原因是市场条件和他们所面临的可能性，风险投资人会研究公司失败的原因。 对此的委婉说法是，“我认为你无法扩展”。
投资没有硬性规定。
从全球角度来看，Chris Sacca 放弃了 Dropbox、Pinterest 和 Snapchat。
硅谷的超级天使罗恩康威投资了谷歌、PayPal 和 Reddit，因为他认为他们的 3000 万美元而放弃了 Salesforce。 估值太高了。 Salesforce 价值 700 亿美元。 现在。
事实上，Bessemer 通过发布其反投资组合（或可能成为其投资组合的一部分）的完整列表，将这一点提高了一个档次。 在其悠久的历史中，该公司已经放弃了对苹果、Facebook eBay、谷歌、Intuit 等众多科技公司的投资机会。
更近一点，RedBus，GoIbibo 收购的巴士票务服务由几个 VC 继承。 考虑到我们还没有公开我们的失误，需要时间来了解名单上的其他人（准备迎接新的 VC 推特挑战？）
但这告诉我们关于 VC 的决策是什么？
这些机会并不是以同样的方式看待的。
这是一项利用有限信息下注的企业。
对于早期投资者来说，情况变得更加混乱。 公司试图根据他们从实地听到的信息快速转向寻找适合市场的产品或适合的商业模式。
当我们投资时，我们的投资组合公司之一涉足虚拟耳机。 大约 12 个月后，他们开始尝试为 BFSI 公司提供智能解决方案。 对他们的 A 轮投资人来说，推动他们前进的是他们正在开发的智能游戏开发项目。
另一家公司根据预计的商业计划和市场假设筹集了一定数量的资金。 随着 3 到 4 名玩家的加入，市场迅速变化，他们的发起人愿意倾注自己的现金。
不用说，不管付出了多少努力，它都不得不关闭。
除了通常的执行风险外，还有监管问题、招聘问题、创始团队分裂和负面新闻，这些都可能随时困扰您。 关于风险投资世界中发生的任何事情的整个喋喋不休和放大增加了这一点。 这些因素的不同组合确保了对于公司的发展方向没有正确的意见。
这是对这件作品的总结。 下次当你遇到 VC 时，一定要明白他们也是企业家，面临着很多挑战。
而且这部漫画可能并不代表最好的方法-
[Uday Marepalli 的这篇文章首次出现在 Medium 上，经许可转载。]